距离沃伦·巴菲特任命格雷格·阿贝尔为伯克希尔·哈撒韦公司 (BRKA +0.84%) (BRKB +0.59%) 首席执行官还不到一年。阿贝尔已经对投资组合进行了一系列重大调整，包括削减或取消许多较小仓位的股份，将 Alphabet ( GOOG -0.61% ) ( GOOGL -0.61% ) 跃升至前五名持股，并确定了苹果 ( AAPL +0.32% )、美国运通 ( AXP -3.70% )、可口可乐 ( KO -0.95% ) 和穆迪 (MCO -0.40%) 认为伯克希尔预计公司将在未来几十年内实现复合增长。
阿贝尔的做法证明了巴菲特的哲学，即寻找卓越的企业并集中持有这些企业的头寸，而不是过度多元化投资伯克希尔认为质量较低的公司。
苹果、美国运通、可口可乐、美国银行 ( BAC -2.72% ) 、Alphabet、雪佛龙 ( CVX -2.86% ) 、西方石油公司 ( OXY -6.55% ) 和三菱 ( MSBHF +6.59% ) ( MTSUY +0.35% ) 合计占伯克希尔 365.2 美元的 75%亿美元的公共股权投资组合。除信用卡公司美国运通外，所有这些核心持股去年的表现均优于标准普尔 500 指数 ( ^GSPC -0.45% )。
这就是为什么美国运通落后于该指数，以及为什么它可能是 9 月份最值得购买的伯克希尔股票之一。
美国运通的稳健盈利和指导
到 2026 年，美国运通公司的表现连续五年跑赢标准普尔 500 指数，这给该公司继续提供无可挑剔的业绩带来了压力。
截至 6 月 30 日的六个月中，该公司的收入和净利润增长了两位数百分比，其中稀释每股收益 (EPS) 增长了 14%。它还通过回购将股份数量减少了 3%，这有助于每股收益增长超过净利润增长。
该公司继续增加持卡人总数。经汇率调整后，现有成员国的支出达到三年来的最高水平。美国运通还上调了全年预期，目前预测 2026 年全年收入同比增长 10%。
YCharts 提供的 AAPL 总回报水平数据
鉴于出色的业绩和预测，您可能想知道为什么美国运通公司在过去一年中的总回报率不到 1%，而伯克希尔哈撒韦公司的其他七家最大头寸和标准普尔 500 指数却产生了可观的收益。答案可能是通过慷慨的持卡人福利来吸引和留住会员的成本。
纽约证券交易所代码：AXP
为什么美国运通股票面临压力
2025 财年，美国运通在持卡会员奖励上的支出是其收取的网卡费用的两倍。因此理论上，美国运通金卡会员平均需要向美国运通支付 325 美元的年费来购买该卡，但美国运通在奖励上平均花费 650 美元。美国运通通过奖励提供的价值赢得持卡会员的忠诚度，并通过向商户收取刷卡费（称为折扣收入）以及信用卡利息和贷款余额来弥补损失。
尽管如此，2026 年第二季度的综合支出同比增长 12%，超过了 10% 的综合收入增长。
支出超过收入可能会导致利润率下降。如下图所示，美国运通的销售额和每股收益已达到历史新高，但其毛利率也处于十年来的最低水平。
YCharts 提供的 AXP 收入 (TTM) 数据
诚然，利润率压缩的部分原因是美国运通更新美国白金卡的时机，该卡的年费相对较高，为 895 美元，但也有更丰厚的奖励和一次性积分奖金。美国运通在 2026 年第二季度的 10-Q 表格中指出，“随着我们继续投资以获取、吸引和留住高消费、高信用质量的客户，营销费用同比增长 6%。”
Visa ( V -1.25% ) 和 Mastercard ( MA -0.96% ) 是与金融机构合作发行银行卡并承担信用风险的纯支付处理机构，而美国运通卡则不同，它既是支付处理机构，又是发卡机构。因此，尽管美国运通希望吸引高消费、富裕的客户以最大化其刷卡费用，但它也不希望客户消费到失去信用质量的地步。在这种情况下，高营销预算在某种程度上是合理的，因为获得和保留优质美国运通持卡人的终生价值。对于千禧一代和 Z 世代等年轻一代来说尤其如此，他们是美国运通最大且增长最快的群体。
除了利润率较低和费用较高之外，美国运通可能面临压力的另一个原因是对经济增长放缓的担忧，进而导致可自由支配支出下降——甚至在富裕的消费者中也是如此。或者人工智能（AI）可能会冲击就业市场，尤其是高薪企业员工。然而，这两个因素都尚未出现在美国运通的业绩中。
美国运通可以继续奖励长期投资者
由于经济不确定性和消费者在非必需品上的支出发生变化，美国运通将比维萨卡和万事达卡更容易受到影响。但相信美国运通生态系统、该公司的风险管理及其吸引和留住持卡人的能力的投资者正在获得绝佳的机会，以过去 12 个月收益 19.7 倍的令人信服的估值购买该股票。
美国运通业务模式的持久性，加上其具有吸引力的估值，使其成为伯克希尔 9 月份持有的八大股票中最值得买入的股票。