尽管唐纳德·特朗普 (Donald Trump) 总统领导下出现了短暂的历史性波动，但过去 130 年中很少有总统能够实现更高的年化股市回报。在特朗普的第一个任期内（2017年1月20日至2021年1月20日），成熟股票驱动的道琼斯工业平均指数（^DJI +0.93%）、基准标准普尔500指数（^GSPC +0.51%）和科技驱动的纳斯达克综合指数（^IXIC +0.48%）飙升了57%，分别为 70% 和 142%。

自他的第二个任期（2025 年 1 月 20 日）开始以来，这种巨大的涨幅仍在继续，截至 9 月 22 日收盘，道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克指数分别上涨了 19%、29% 和 39%。

尽管美国经济和股市一切进展顺利，但由于持续高涨的通胀，它们的基础似乎正在形成裂缝。尽管适度的通货膨胀在经济增长中是正常的——即企业应该对其商品和服务拥有一定程度的定价权——但我们在 2026 年所目睹的情况超出了“适度”的范围。

特朗普通胀会带来意想不到的后果。图片来源：白宫官方照片，丹尼尔·托罗克拍摄。

5 月份，过去 12 个月 (TTM) 通胀率达到 4.2% 的三年高位，是美联储 2% 长期通胀目标的两倍多。推动远高于平均水平的通胀的催化剂正是特朗普通胀（唐纳德·特朗普总统的政策特别推动的通胀）。

对于华尔街和美联储来说不幸的是，特朗普通胀正在演变，并且在美国经济中变得更加根深蒂固。

特朗普总统的政策对当前通胀率产生了意想不到的影响

尽管 8 月份总体 TTM 通胀率从上述 5 月份的三年高点 4.2% 降至 3.4%，但特朗普总统的两项政策正在对消费者价格产生直接影响：关税和伊朗战争。

突发：8 月份 CPI 通胀率为 3.4%，符合 3.4% 的预期 核心 CPI 通胀率降至 2.4%，也符合 2.4% 的预期。 CPI 通胀环比上涨 0.4%，创 2026 年 5 月以来最大涨幅。美国国债收益率受此消息影响而上涨。

一年多来，关税对消费者价格的影响不大。 2025年4月，特朗普公布了他的“解放日”关税，包括全面的全球关税和对数十个被认为与美国存在不利贸易平衡的国家征收更高的互惠关税。特朗普总统根据《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收这些关税。

2026 年 2 月，美国最高法院以 6 比 3 投票反对特朗普根据 IEEPA 使用关税，使这些关税无效。在这场法庭败诉之后，特朗普根据 1974 年贸易法第 122 条征收为期 150 天的 10% 全球进口关税，该关税于 7 月 24 日到期。最后，7 月下旬，特朗普政府根据 1974 年贸易法第 301 条对 80 多个国家征收 10% 至 12.5% 不等的全球关税。

虽然关税旨在保护美国就业并使国内商品与海外进口商品相比具有价格竞争力，但它们也会提高国内生产成本。对未成品/原材料增加关税通常会导致更高的费用转嫁给消费者。

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同时，伊朗战争对能源价格产生了明显影响。

2 月 28 日，特朗普批准攻击伊朗后不久，伊朗就关闭了霍尔木兹海峡，禁止几乎所有海上交通。这一行动阻止了每天约 2000 万桶石油液体的流动。

瞬间减少世界五分之一的原油供应对美国能源市场产生了直接影响。天然气价格以三十年来最快的速度飙升，而柴油价格最近攀升至历史新高。

自二月份以来，能源大宗商品价格的波动一直是我们目睹的整体通​​胀剧烈波动的核心。

特朗普通胀的下一阶段已经到来

如果说特朗普通胀存在潜在的一线希望的话，那就是人们相信特朗普的政策将对消费者价格产生相对短暂的影响。关税的传递效应预计将在 2027 年减弱，而能源供应中断历来都是短暂的。

但事情并没有按计划进行。 7月份新一轮全球关税的推出进一步推低了关税对消费者价格的同比影响。也许更重要的是，伊朗战争导致的特朗普通货膨胀对美国经济的影响已经进入了一个新阶段。

虽然对能源价格的影响是消费者关注的焦点，但越来越多的证据表明，伊朗战争的通胀影响已在更广泛的经济中根深蒂固。换句话说，我们不再谈论仅影响能源行业的事件。

1/6 一个流行的说法是，美联储将因陷入供应冲击而犯下一个错误（“美联储无法印制石油！”）错误的衡量标准！核心 PCE 连续 65 个月保持在 2% 以上。这表明更大的事情正在发生，而关注近期石油/柴油价格飙升却错过了这一点。 🧵 pic.twitter.com/SK4Ral3zCQ

尽管这远不是一个全面的清单，但伊朗战争对更广泛的经济产生了一些影响：

通过检查核心个人消费支出（PCE）（不包括波动较大的食品和能源成本），我们可以看出，伊朗战争驱动的通货膨胀已经影响到更广泛的经济。尽管 5 月至 8 月期间总体通胀率从 4.2% 降至 3.4%，但核心 PCE 几乎没有变化：5 月为 3.5%，6 月和 7 月为 3.3%。核心个人消费支出的价格粘性证实特朗普通胀已进入下一阶段。

对于美联储主席凯文·沃什和联邦公开市场委员会（FOMC）来说，根深蒂固的通胀是一个巨大的问题。消除根深蒂固的通胀通常需要相当长的时间和加息周期。简而言之，目前的通胀率已连续 66 个月高于美联储 2% 的长期目标，因此没有简单的解决办法。

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与此同时，根深蒂固的特朗普通胀可能会给历史上第二昂贵的股市带来可怕的后果。华尔街人工智能 (AI) 驱动的反弹需要一切顺利进行。如果 FOMC 在 9 月 16 日加息 25 个基点之后再进行几次加息，可能会减缓人工智能基础设施的建设，并迫使投资者重新考虑人工智能股票的超凡估值。

特朗普通胀越根深蒂固，对华尔街的影响就越严重。