作者：帕图拉贾·穆鲁加博帕斯 (Patturaja Murugaboopathy) 和高拉夫·多格拉 (Gaurav Dogra)

7 月 22 日（路透社）——美国超大规模企业开始展示其人工智能投资的回报，但不断上升的扩建成本正在侵蚀其自由现金流，投资者已经注意到这一点。

根据路透对 LSEG 共识预测的分析，按照目前的轨迹，微软、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms 和 Oracle 等所谓的“超大规模企业”预计到 2027 年在资本支出上的支出将超过其产生的自由现金流。

数据显示，到 2027 年，这些公司的年度运营现金流将比 2025 年增加约 3400 亿美元，但资本支出预计将增加约 5340 亿美元，相当于每增加 1 美元的现金流就需要约 1.57 美元的额外投资。

当这些公司从周三的 Alphabet 开始公布财报时，投资者将寻找云和人工智能收入快速增长能否跟上预期支出激增的迹象。最近股价的表现表明了担忧。

自人工智能建设开始以来，超大规模企业引领了市场反弹，并因未来增长的前景而飙升。去年，除了 Alphabet 之外，其他所有公司的股价均落后于标准普尔 500 指数。

Futurum Equities 首席市场策略师 Shay Boloor 表示：“投资者低估了人工智能对大型科技商业模式的根本改变。”

“这些公司历来被视为轻资产平台，因为收入的增长速度可能远远快于资本需求，但人工智能正在推动它们走向一种混合模式，其中软件、广告和云经济越来越依赖于巨大的物理基础设施支出。”

资本支出估计涵盖所有支出，而不仅仅是与人工智能相关的支出，因为公司并未一致披露人工智能特定的投资。高管们表示，数据中心、服务器、网络设备和其他云基础设施的支出很大程度上是由人工智能需求驱动的。

支出前景也可能发生变化。据 LSEG 称，今年这五家公司资本支出的共识估计已从 1 月份的约 4,850 亿美元上升到 7 月份的约 7,300 亿美元。

有一些迹象表明人工智能支出正在获得回报。微软表示，其人工智能业务的年收入已超过 370 亿美元，而亚马逊报告称，其 AWS 部门第一季度的收入增长了 28%。

对现金流的担忧

不过，对于投资者来说，他们担心的是，在支出持续存在的情况下，与人工智能相关的现金生成是否会放缓。

微软第二财季运营现金流为 358 亿美元，资本支出为 375 亿美元，其中包括融资租赁。

TradeStation 全球市场策略主管 David Russell 表示：“如果资本支出正在耗尽现金，那么盈利增长可能不足以证明投资的合理性。公司的存在是为了赚钱，而不是花钱。”

亚马逊表示，第一季度过去 12 个月的运营现金流增长了 30%，达到 1485 亿美元，但自由现金流下降到 12 亿美元。

投资者似乎对甲骨文最为担忧，由于其自​​由现金流转为负值，该公司的股价今年迄今已下跌 36%。其资本支出占运营现金流的百分比稳步上升，并计划通过债务和股权筹集 450 亿至 500 亿美元，为云基础设施扩张提供资金。

根据 LSEG 的数据，甲骨文的资本支出占运营现金流的百分比从 2022 财年的 47% 上升至截至 5 月的 2026 财年的 174%。最近一个财年的资本支出达到 557 亿美元，而运营现金流为 320 亿美元。

到目前为止，其他公司已经能够向股东返还现金。根据美国证券交易委员会的文件，微软、Alphabet 和 Meta 仍然产生了足够的自由现金流来支付最新财年的股息和回购。

如果支出持续增加且人工智能货币化所需的时间比预期更长，则回购可能面临风险。

Winthrop Capital Management 的高级交易员弗雷迪·拉夫里克 (Freddy Lavric) 表示：“在未来两到三年内，公司需要证明人工智能正在推动收入增量、扩大利润并改善现金流。”

“如果到那时这些财务效益还没有变得明显，市场将开始质疑投资周期是否走得太远。”

（班加罗尔 Patturaja Murugaboopathy 报道，Vidya Ranganathan 和 David Gaffen 编辑）