在过去四年的大部分时间里，华尔街给乐观主义者带来了丰厚的回报。自 2022 年熊市触底以来，永恒的道琼斯工业平均指数 (^DJI -1.09%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC -1.82%) 和科技驱动的纳斯达克综合指数 (^IXIC -2.86%) 分别上涨了 82%、115% 和 154%。
人工智能 (AI) 的发展和正在进行的人工智能基础设施建设已经完成了许多繁重的工作。但也不要忽视破纪录的首次公开募股和标准普尔 500 指数股票回购作为催化剂。
但当华尔街的事情看起来好得令人难以置信时，事实往往就是如此。
虽然道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数有着数十年上涨的丰富历史，但在较短的时间范围内考察它们的表现就变得更加模糊。目前，我们正在目睹股市在 28 年来第三次发生变化——根据历史告诉我们的情况，股市的下一次方向性转变可能会令人震惊。
在股市的传奇历史中，这种情况只发生过三次
作为以下讨论的序言，过去发生的任何事情都不能保证道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的未来。然而，过去的事件往往有预示未来的能力，这就是为什么历史对于那些愿意倾听的人来说可以成为宝贵的老师。
例如，历史表明，相对于未偿保证金债务的迅速增加，过度冒险可能会给华尔街带来问题。但人工智能驱动的牛市面临的最大风险也许是股票估值的迅速上涨。
大多数投资者在评估和估值个别公司或更广泛的市场时依赖于经过时间考验的市盈率 (P/E)。但标准普尔 500 指数的希勒市盈率，也称为周期调整市盈率（CAPE 比率），可以提供更有用的大盘同类比较。
传统的市盈率是根据过去 12 个月的收益得出的，而席勒市盈率则是基于过去十年的平均通胀调整收益。虽然前者可能会因经济衰退期间盈利转为负数而受到干扰，但后者在所有经济环境下仍然有用。
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经济学家于 1988 年提出的席勒市盈率 (Shiller P/E) 已经过 1870 年代初的回测。近 156 年里，其平均倍数为 17.44。截至 10 月 26 日收盘，该指数报 40.66，较长期平均水平高出 133%。
CAPE 比率超过 40 的情况极为罕见，历史上仅出现过 3 次（且都是自 1999 年以来）。历史表明，当希勒市盈率超过 40 时，股市就在借来的时间运行：
历史表明，华尔街不能很好地容忍溢价估值。尽管无法预测音乐何时停止，也无法预测什么催化剂会让大盘崩溃，但希勒市盈率清楚地表明了股票的下一步走势。
一个多世纪的历史数据有利于乐观
然而，历史的伟大之处在于，结果可能会根据投资者的观点而改变。
显而易见的是，牛市并不是无限期的。在某个时刻，一场有意义的股市调整、熊市或崩盘将会发生。由于股市大幅下跌通常是由情绪驱动的，因此任何财政或货币政策调整都无法阻止这种情况的发生。
但历史也表明，这些经济衰退不一定是可怕的事件。虽然红色箭头偶尔会牵动投资者的心弦，但历史数据表明，熊市往往是短暂的。
Bespoke Investment Group 于 2026 年 5 月在社交媒体平台 X（以前称为 Twitter）上发布的一篇文章分析了自 1929 年 9 月大萧条开始以来的每一次标准普尔 500 牛市和熊市。分析师发现，典型的牛市持续时间比平均熊市长约 3.6 倍：1,023 个日历日与 286 个日历日。
2022 年 10 月 12 日开始的当前牛市目前是标准普尔 500 指数历史上第九长的牛市，超过了 1966 年 2 月 9 日结束的 1,324 天牛市：https://t.co/4mGsS2t2ft
回顾一个多世纪，会产生更吸引人的结果。
今年早些时候，Crestmont Research 更新了一个数据集，该数据集计算了标准普尔 500 指数自 1900 年以来的 20 年滚动总回报（包括股息）。由于标准普尔指数直到 1923 年才成立，研究人员必须追踪其成分股在其他主要指数中的表现，追溯到 1900 年。
Crestmont 分析了 107 个滚动 20 年期（1900-1919 年、1901-1920 年等，直至 2006-2025 年），发现每个时期都产生了正的平均年总回报。换句话说，假设投资者（因为标准普尔 500 跟踪基金在 1993 年之前并未在美国交易所交易）在 1900 年至 2006 年间的任何时间购买了标准普尔 500 指数基金并持有该基金 20 年，那么他们每次都会赚钱！
无论投资者是否经历了经济衰退、萧条、流行病、持续的战争，还是历史上昂贵的股市，如果他们保持观点并保持乐观，他们总是能赚钱。