十年前，Axon Enterprise（AXON +9.29%）是一家小型公司，以其泰瑟电击枪而闻名。 2016 年初，每股价格约为 17 美元。截至撰写本文时，价格接近 553 美元，涨幅超过 3,100%，足以将 10,000 美元的投资变成约 329,000 美元。
不过，最近的章节看起来完全不是这样。该股较 2025 年 8 月 7 日（几乎整整一年前）创下的历史收盘高点 870.97 美元低了 35% 以上。自该峰值以来，股价已低至 339.01 美元。
本周，在公司发布第二季度报告后，尽管业务仍增长了 35%，但股价再次下跌。
那么，公司是否真的发生了一些变化——或者只是价格上的变化？我倾向于第二个答案。
十年的收益从何而来
Axon 的 33 倍表现并不是运气。在过去的十年里，该公司将自己从一家武器制造商转变为一家更接近公共安全的软件公司。该公司仍然销售泰瑟枪设备，但将其与随身摄像头和无人机以及用于存储镜头和管理数字证据的订阅软件配对。
第二季度表明该模型有效。收入同比增长 35%，达到 9.04 亿美元，创下季度记录，而且业务双方的增长几乎相同：软件和服务收入增长 36%，达到 3.98 亿美元，而联网设备收入增长 35%，达到 5.07 亿美元。增长速度甚至比第一季度 34% 的增速有所加快，使该公司连续第十个季度收入增长超过 30%。年度经常性收入（其背后的订阅基础）达到 16.4 亿美元，同比增长 39%。已签订合同的客户未来预订量为 151 亿美元，比去年同期增长 41%。这是该公司今年预计收入的四倍多。
现有客户的支出也不断增加。净收入留存率为 126%，这意味着用户在 Axon 软件上的支出比一年前增加了 26%。
管理层还上调了全年预测，这是今年第二次上调。 Axon 目前预计 2026 年收入增长为 32% 至 34%，高于 5 月份指导的 30% 至 32% 以及年初的 27% 至 30%。简而言之，该业务看起来可能比股票图表更健康。
抛售实际上是关于什么的
此次下跌与业务的关系不大，而与该股去年夏天达到的价格有关。即使经历了一年的下跌，股价仍约为该公司上一季度调整后年化收益的 75 倍。以这种方式定价的股票可能会因小小的失望而受到惩罚，第二季度报告中就有这样的例子。
调整后毛利率下滑至 62.9%，较上年同期略有下降，原因是利润率较低的专业服务和新规模产品占销售额的比例增加。
盈利能力也比标题数据显示的要薄弱。根据公认会计原则 (GAAP)，第二季度净利润仅为 2,900 万美元，而调整后的净利润为 1.55 亿美元。
尽管如此，混合驱动的利润率下降只是 35% 增长的一个脚注。对我来说，更大的问题始终是市盈率，而一年来股价下跌与业务增长不相上下，这个问题已经得到解决。
那么，长达十年的案件还成立吗？我认为确实如此。产生 33 倍回报的公式（警察部门按计划更换的硬件附带的经常性软件收入）的增长速度快于整个公司，而且合同预订可以延续到未来数年。
缩小范围，过去的一年看起来像是估值重置，而不是业务重置。
当然，这样的市盈率仍然没有给真正的放缓留下空间，如果增长降至 20%，该股可能会大幅下跌。令我改变想法的是，增长率低于 30%，而利润率却不断下滑。本季度这两种情况都没有发生。
价格是需要耐心的部分。即使在下跌之后，Axon 仍然是一只昂贵的成长型股票，我不会立即急于买入。但大约一年来第一次，这个价格看起来像是一个合理的起点。