今年是华尔街创造历史时刻的一年。我们见证了道琼斯工业平均指数 (^DJI -0.34%)、标准普尔 500 指数 (^GSPC -1.09%) 和纳斯达克综合指数 (^IXIC -2.15%) 攀升至多个历史新高，并见证了股市历史上最大规模的首次公开募股。

也许 2026 年最具决定性的时刻是我们国家央行的换岗。 5月22日，凯文·沃什正式接替杰罗姆·鲍威尔担任美联储主席。唐纳德·特朗普总统的接替鲍威尔的提名人几乎没有浪费时间改革美联储。

杰罗姆·鲍威尔谈到了美联储主席很少触及的话题。图片来源：美联储官方照片。

但尽管鲍威尔不再担任央行行长——他仍担任美联储理事会成员——他的言论在华尔街仍然有很大影响力。在罗德岛州发表演讲一年多后，这位现任美联储主席发表的六字声明在华尔街引起了前所未有的响亮反响。

杰罗姆·鲍威尔大胆地进入了此前很少有美联储主席去过的地方

鲍威尔在担任美联储主席的两届任期内发表了数十场演讲，并回答了无数记者的提问。对于媒体来说，让鲍威尔讨论劳动力市场或触及影响通胀的催化剂并不是什么挑战。

然而，现任美联储主席很少讨论的一个话题是股票估值。央行行长不想承担影响股市的责任。这是我们从现任美联储主席凯文·沃什身上多次目睹的事情，他回避提供任何形式的前瞻性指导。

凯文·沃什刚刚结束了他作为美联储主席的首次联邦公开市场委员会会议。他向市场传达的信息是：“我无法就我们下一步要做什么向你提供任何指导。”他是这么说的： 1. 通货膨胀仍然远高于美联储 2% 的目标，物价对大多数人来说太高了 2. “我们将解决五年来通货膨胀的失误”，他直接说上届美联储失败了 3. 美联储将不再提前告诉你它计划如何处理利率 4. 他在做决定时最关注股市价格 5. 利率正在损害房地产市场，但并没有减缓金融市场的发展 6. 所有 19与会成员同意今天不加息 7. 2%的通胀目标不会改变 8. 他拒绝透露今天的决定后债券收益率上升是否令他担心 9. 他拒绝透露自担任美联储主席以来是否曾与特朗普交谈过 在鲍威尔的领导下，美联储总是告诉市场接下来会发生什么。在沃什的领导下，这种情况消失了。

但是，当且仅当这些估值在某种程度上对信贷市场的完整性和/或美国经济（包括就业市场）的健康构成威胁时，现任美联储主席才会对股票估值进行权衡。

1996年12月，时任央行行长艾伦·格林斯潘在美国企业研究所发表了后来被称为“非理性繁荣”的演讲。格林斯潘的演讲涵盖了随着互联网的出现和普及，股票估值的迅速上升。

2025 年 9 月，鲍威尔经历了一个迷你格林斯潘时刻。在回答记者关于美联储如何在货币政策中考虑股票估值的问题时，鲍威尔对股票估值提出了罕见的观察：

这六个字的回应“股票价格相当高”，是对华尔街发出的警告。

尽管互联网等改变游戏规则的技术此前曾在几年内支撑着股票的溢价估值，但历史表明，从长远来看，长期的估值增长是不可持续的。

过去 156 年（很可能）第二昂贵的股市是不可持续的

鉴于没有一个一刀切的蓝图来评估个股或更广泛的市场，估值是最棘手的讨论话题之一。事后看来，就连艾伦·格林斯潘的非理性繁荣演讲也是在 2000 年 3 月互联网泡沫破裂的三年多之前发表的。

然而，有一种经过时间考验的估值工具在为投资者提供标准普尔 500 指数的同类估值比较方面表现出色。更重要的是，该估值工具能够预测道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的短期方向性走势。我说的是标准普尔 500 指数的席勒市盈率 (P/E)，也称为周期性调整市盈率 (CAPE Ratio)。

希勒市盈率之所以脱颖而出，是因为它考虑了过去十年的往绩收益。尽管使用过去 12 个月盈利的传统市盈率如果盈利变为负值，可能会因经济衰退而受到影响，但这并不是希勒市盈率所担心的问题。

CAPE 比率由经济学家于 1988 年提出，并经过回测至 1871 年 1 月。在过去 156 年中，其平均倍数为 17.42。截至 10 月 12 日收盘，这一估值工具的倍数已逼近 42 倍，距离互联网泡沫破裂前三个月创下的历史高点 44.19 仅一箭之遥。

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上个世纪以来，席勒市盈率在连续牛市期间曾六次超过30，包括这次。前五次事件最终都导致道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和/或纳斯达克综合指数暴跌 20% 至 89%。例如，互联网泡沫破裂后，标准普尔 500 指数和纳斯达克指数从峰谷到谷底分别下跌了 49% 和 78%。

虽然标准普尔 500 指数的 CAPE 比率具有预测股市下一步走势的不可思议的能力，但它无法帮助准确地确定音乐何时停止或哪些催化剂将推动股市跌落众所周知的悬崖。尽管如此，杰罗姆·鲍威尔关于股价的六个字警告在历史上是准确的。

需要始终牢记的一件事是，虽然历史先例可以提供可怕的短期预测，但历史是耐心、乐观的投资者不可否认的盟友。回顾一个多世纪以来，华尔街基准指数在连续 20 年的时间里还没有出现过负平均年总回报率（包括股息）的情况。

如果前美联储主席杰罗姆·鲍威尔的股票估值警告被证明是有先见之明的，那么可以将其视为以低价收购伟大公司的机会。