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要点
运营现金流增长 25%，而自由现金流下降 81%。在 TIKR 上免费比较 Meta 的现金流和资本支出 →
元平台在六月季度几乎花掉了每一美元的现金流
马克·扎克伯格 (Mark Zuckerberg) 在 Meta 7 月 29 日的财报电话会议上开幕，每日用户数量达到 36 亿，业务收入增长了 28%。随后，首席财务官 Susan Li 在准备好的讲话中宣读了该季度的内容：“自由现金流为 7.84 亿美元。”
Meta 自己的措施将融资租赁本金纳入资本支出。 TIKR 的资本支出线略窄，这就是其自由现金流为 17.5 亿美元的原因。不管怎样，几乎什么都没有留下。
现金引擎不是问题。一年内，运营现金流从 255.6 亿美元增至 318.6 亿美元，广告收入增长 27%。支出增长得更快。资本支出从 165.4 亿美元增至 301.2 亿美元，增长 82%，吸收了约 95% 的运营现金流，而 2024 年 9 月季度为 33%。
后面的四个季度讲述了同样的故事。资本支出总计 893.3 亿美元，而前四个季度为 521.7 亿美元，运营现金流增长 27% 至 1,303 亿美元。自由现金流从 501.4 亿美元下滑至 409.8 亿美元，而 6 月季度造成了大部分损失。
管理层表示这是故意的。 Li 将 Meta 描述为“需求受限”，如果有更多计算的话，“有许多投资回报率积极的地方”可以放置计算。根据 Meta 的衡量，上半年使用了约 509 亿美元的资本支出。与 1,300 亿至 1,450 亿美元的指导相比，下半年剩下约 790 亿至 940 亿美元，或每个季度约 400 亿至 470 亿美元。
资产负债表现在的作用与过去自由现金流的作用相同
这一缺口正在通过借贷来填补。债务总额从 2025 年 6 月的 495.6 亿美元增至 1,123.2 亿美元，现金从 470.7 亿美元增至 902.6 亿美元。这使得计算出的净头寸从约 25 亿美元的净债务增加到约 220 亿美元。 TIKR 的债务衡量标准高于 Meta 在电话会议中引用的 837 亿美元，因此确切的净数字取决于定义。攀登则不然。
融资也超出了资产负债表。 Meta 持有 Hyperion 数据中心合资公司 20% 的股份（该公司的债券不在账簿内），并宣布与贝莱德合作开发 1 吉瓦埃尔帕索站点。路透社本周的一篇专栏指出，周一价值 270 亿美元的 Hyperion 相关票据的交易价格为 91 美分。专栏作家称元违约的可能性极小，其信号与资本成本有关，而不是偿付能力。
回报案例是真实的，但还为时过早。扎克伯格表示，Meta 正在“以极高的溢价”获得计算产品，而应用程序系列的其他收入也超过了 10 亿美元，增长了 73%。根据 608 亿美元的总收入计算，这仍占季度收入的 2% 左右。扎克伯格还称，为了短期利润而出售所有计算机是“愚蠢的”。
证据支持狭隘的判断。 Meta 的核心业务每年仍会产生更多现金，但它已从单独为扩建提供资金转向部分依赖贷款人和合作伙伴，并且新的收入线必须在资本支出达到顶峰之前扩大规模。主要风险是下半年，每季度支出超过运营现金流约 320 亿美元，而且债务不断攀升。
九月份的季度报告是下一个测试。资本支出远高于 301.2 亿美元，加上运营现金流接近 320 亿美元，这将使自由现金流在这八个季度中首次出现负值。
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