英特尔（INTC +0.97%）目前是市场上最奇怪的价格标签之一。该芯片制造商去年的净亏损约为 113 亿美元。与此同时，截至撰写本文时，其股价约为 105 美元，较 22.78 美元的 52 周低点上涨了 350% 以上。其成本约为公司未来一年调整后预期盈利的 62 倍。
一家亏损数十亿美元的公司通常不会同时拥有 5500 亿美元的市值和溢价增长倍数。市场已经决定英特尔的损失并不像表面上的那样，在这一点上，我认为市场是正确的。
股票是否值这个价格是另一回事。
收费，非现金
第二季度展示了红色墨水的成分。英特尔公布季度净亏损 110 亿美元，营收同比增长 25% 至 161 亿美元。
几乎所有损失都源于英特尔根据 CHIPS 法案协议向美国政府托管的股票，按市值计算的 125 亿美元非现金费用。第一季度也遵循同样的模式，净亏损 37 亿美元，其中包括 39 亿美元的商誉减值和另外 11 亿美元的托管费用。
抛开这些项目不谈，英特尔已经实现盈利了。第一季度非 GAAP（调整后）净利润为 15 亿美元，第二季度为 22 亿美元。
毛利率也在攀升：第一季度为 39.4%，第二季度为 40.4%，管理层指导第三季度为 41%——稳步扩张。收入增长加速，从第一季度的同比7%上升到第二季度的25%。管理层自己的预测甚至要求第三季度按 GAAP 计算每股盈利为 0.31 美元。
换句话说，从红色墨水转向黑色墨水的转变已经开始。
什么是62次购买？
那么，损失主要是一个会计故事。该股的估值更难以解释。
英特尔的股价约为每股 105 美元，其市盈率约为其未来一年预计调整后收益的 62 倍——对于一家估值为 5500 亿美元的公司来说，这一预测结果仅为每股 1.70 美元左右。管理层自己的第三季度指导也暗示了类似的情况。年调整后每股收益指导值为 0.38 美元，股价交易价格约为公司当前盈利速度的 70 倍。
需求不是问题。首席执行官 Lip-Bu Tan 在公司第二季度财报中表示，“人工智能正在推动前所未有的计算需求”，数字也证实了他的观点。上季度英特尔数据中心和人工智能 (AI) 部门的收入同比增长 59% 至 63 亿美元。
这样的增长很可能会持续下去。毕竟，管理层表示，目前限制业务的是供应，而不是需求。
但已经显现的增长并不能让股票本身的市盈率达到 62 倍。其余的价格取决于尚未发生的事情。
80亿美元的波动
那东西就是铸造厂。英特尔的产品业务已经赚得盆满钵盈。客户端计算和物理人工智能部门上季度营业利润为 23 亿美元，数据中心和人工智能部门盈利 25 亿美元。芯片制造部门英特尔代工厂 (Intel Foundry) 返还了其中 21 亿美元——每年的亏损速度超过 80 亿美元。
首席财务官戴夫·津斯纳 (Dave Zinsner) 去年表示，该代工厂有望在 2027 年某个时候实现盈亏平衡，而且亏损正在缩小，较上季度的 24 亿美元有所下降。结束这些计划将使该公司当前调整后的盈利速度大约增加一倍。我认为，这种波动的大部分已经反映在股票价格中。
然而，代工厂绝大多数仍然是英特尔自己的客户。该部门第二季度营收 58 亿美元，其中 2.93 亿美元来自外部客户。英特尔 14A 制造工艺旨在大规模赢得外部芯片设计人员的青睐，但预计要到 2028 年才会进行大批量生产，因此可能需要几年时间才能获得有意义的外部收入。
支出是第一位的。英特尔将 2026 年资本支出预期上调至超过 200 亿美元，预计 2027 年支出将大幅增加，并于本月以每股 95 美元的价格出售了价值 200 亿美元的新股，用于一般企业用途。
这一转变看起来令人印象深刻。收入正在加速增长，利润率正在扩大，调整后的利润已连续两个季度为正。
我的问题是价格。 62 倍的市盈率使得代工厂的股价仍取决于大多数尚未签约的客户。即使一家执行得如此出色的公司也可能是一只昂贵的股票，我认为英特尔现在就是其中之一。