云公司通常不会提高价格。出租计算能力的竞争往往会向相反的方向发展，每一代新芯片都会使上一代芯片变得更便宜。然而，在本月初，Nebius Group（纳斯达克股票代码：NBIS）重置了 NVIDIA B300、B200、H200 和 H100 虚拟机的计算价格，而这些正是人工智能开发人员争相租用的硬件。
Nebius 运行专门为人工智能构建的云。它购买 NVIDIA GPU，将其安装在欧洲和美国的数据中心，并将这些容量出租给人工智能实验室、初创企业以及微软和 Meta 等科技巨头。客户要么按使用量付费，要么签署多年期专用容量合同，基础设施需求的激增使 Nebius 成为 12 只值得投资的高增长股票之一。更难的问题是定价能力是否能够超过建造它的巨额费用，而答案取决于乍一看像是坏消息的预测。
稀缺是护城河
Nebius 不出售受专利保护的技术。它的优势是人工智能客户目前更看重的：GPU 供电、联网且随时可用。电力和数据中心空间已成为人工智能领域的稀缺投入，Nebius 已积极采取行动锁定它们。预计到 2026 年底，合同电力将达到 5 吉瓦，并计划从 2027 年开始每年部署超过 1 吉瓦。
证据就体现在定价上。该公司在 2026 年第二季度股东信中表示，老一代 GPU 的定价较第一季度上涨了 30% 以上，本季度签署的交易平均每兆瓦收入超过 2000 万美元。最近几周，Nebius 还推出了可抢占式机器的现货定价，让闲置产能的价格随需求而浮动。
借助内置杠杆实现增长
2026 年第二季度收入达到 5.823 亿美元，同比增长 454%。 6 月底的年化经常性收入（ARR，当前的收入增长覆盖全年）达到 30 亿美元，高于 3 月底的 19 亿美元。调整后 EBITDA 从一年前的亏损 2100 万美元增至 2.362 亿美元。
成本增长速度比销售额增长速度慢。收入成本占收入的比例从 29% 降至 23%，SG&A 比例从 65% 降至 30%。这种运营杠杆使 Nebius 在快速增长的 11 只将登上月球的人工智能股票中脱颖而出，对超大规模企业构成了挑战。
需求看起来也被锁定。 Nebius 拥有超过 400 亿美元的客户承诺。它向微软交付了所有合同容量部分，并正在与 Meta 签订第二份协议。
扩建是否超过了业务？
仅 2026 年上半年，Nebius 在财产、设备和无形资产上的支出就达 81.303 亿美元，截至 6 月底的债务总额为 85.457 亿美元。本季度利息支出从去年同期的 480 万美元跃升至 1.191 亿美元，而折旧则从 7,520 万美元攀升至 2.597 亿美元。结果是持续经营业务产生的 GAAP 净亏损为 1.904 亿美元。
该公司也依靠股东，通过市场计划出售股票筹集了约 28 亿美元，尽管 Nebius Group (NBIS) 计划提高价格的消息导致云 GPU 需求强劲，导致股价飙升。由于微软和 Meta 主导了如此多的需求故事，任何一方的回调都将留下一个难以填补的漏洞，这是人工智能基础设施股票中常见的集中风险。
预付款减轻了打击。第二季度约 70% 的交易包含此类交易，占相关资本支出的 50% 至 60%，Nebius 预计 2026 年客户预付款将超过 90 亿美元。但该公司仍将其资产负债表押注于需求保持紧张。
为收入缩水付出代价
截至 10 月 9 日，Nebius 的预期市盈率为 46.08 倍，远高于该行业的 23.23 倍。投资者通常会为即将快速增长的收益支付这种溢价。
相反，分析师预计 2027 年每股收益将下降 62.73%。这一预测反映的不仅仅是需求的衰退：大多数第二季度的交易都与 2026 年末到达的产能相关，因此折旧和利息在收入完全到位之前就已经出现了。即便如此，盈利萎缩带来的溢价市盈率意味着你今天要为多年后的利润付出代价，而与亚马逊等现金充裕的云巨头的对比表明，这需要多大的信心。
情绪反映了分歧。空头利息占流通股的 19.81%，这是一个相当大的空头押注。对冲基金则相反，最近一个季度有 87 家对冲基金持有 Nebius，高于上一季度的 70 家。
证据指向何处
Nebius 的定价能力是真实的，积压的订单表明需求并未减弱。但按照这个市盈率，该股已经假设从成本高昂的扩建顺利过渡到丰厚的利润，正如盈利预计将萎缩一样。这种设置适合那些相信人工智能计算到 2027 年仍然稀缺的投资者，他们认为人工智能计算仍然稀缺。GPU 定价的软化，或者在不大幅稀释的情况下为下一个千兆瓦提供资金的困难，将很快削弱这种情况。
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