截至 10 月 15 日，亚马逊公司（纳斯达克股票代码：AMZN）在过去六个月中表现平平。相比之下，Insider Monkey Billionaire Index 的回报率为 21.5%，State Street SPDR S&P 500 ETF Trust 的回报率为 15.74%。

亚马逊拥有创建最终凭借自身能力变得有价值的业务的历史。 AWS 从亚马逊运行其网站所需的基础设施开始，而广告则是从其在线商店的流量中产生的。现在，该公司正在通过其定制芯片和物流网络寻找类似的机会。这一策略以前曾奏效，但亚马逊这次的支出规模要大得多。最大的问题是这些投资是否会带来与成本相匹配的回报。

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亚马逊不断寻找新的增长方式

亚马逊供应链服务于五月推出，允许外部公司使用其货运、配送、履行和包裹递送网络。宝洁公司、3M、Lands' End 和 American Eagle 都是其首批客户。该公司正在对其 Trainium 和 Graviton 芯片采取类似的方法，这些芯片是为 AWS 开发的，但最终可能会在亚马逊自己的云之外找到客户。

这个景点很容易理解。亚马逊已经花了数年时间构建这些功能，因此将它们出售给外部客户创造了另一种从投资中赚钱的方式。但云计算和物流之间存在差异。每增加一批货物都会带来劳动力、运输和装卸成本。只有亚马逊能够吸引足够多的客户来创造利润，同时又不中断向自己的购物者送货的情况下，这项业务才有意义。

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人工智能驱动的不仅仅是芯片需求

AWS 从人工智能中获得的收益不仅仅是向开发模型的公司出售计算能力。人工智能应用程序还需要存储、数据库、安全性以及在日常业务运营中运行它们所需的计算资源。 Bedrock 允许客户选择不同的 AI 模型，而 Anthropic 和 OpenAI 的多年承诺为亚马逊提供了另一条从 Trainium 需求中受益的途径。它不一定需要开发出行业领先的模型才能从人工智能中赚钱。

云迁移提供了另一个机会。首席执行官 Andy Jassy 指出，全球大部分 IT 支出仍然与本地基础设施相关。随着公司将更多的系统迁移到云端，即使采用人工智能的时间比预期长，AWS 也能受益。当然，并非所有支出都会流向亚马逊，但它为该公司提供了另一个潜在增长来源。

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2200 亿美元的问题

亚马逊 2026 年的资本支出计划约为 2200 亿美元，高于约 2000 亿美元，部分原因是内存成本增加。管理层已经阐述了投资的理由。数据中心需要数年时间才能建成，但可以持续使用 30 多年。服务器和网络设备的使用寿命要短得多，但管理层预计它们将在不到三年的时间内实现收支平衡，并可使用五到六年。它还表示，大多数人工智能产能的合同期至少为五年。

如果这些假设成立，亚马逊在收回设备的初始成本后应该有几年的时间来产生回报。但这一结果取决于基础设施的利用程度、客户支付的费用以及新芯片使现有设备竞争力下降的速度。长期合同提供了一定的可见性，但并不能消除这些风险。内存和存储成本的上升也可能会挤压回报，特别是在定价已经确定的现有合同上。管理层承认债务是一种可能的资金来源，因此自由现金流和资产负债表成为值得关注的重要因素。

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零售业仍需交付

亚马逊成熟的零售业务有其自身的增长机会。更快的送货速度和更广泛的食品杂货选择可以鼓励顾客更频繁地购物，而仓库自动化可以帮助控制成本。等式的另一面是燃料和长途运输成本正在上升。亚马逊需要加快送货速度并吸引更多订单，同时又不能让服务客户的成本迅速上升。

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估值：比历史水平便宜，但并非没有风险

亚马逊的市盈率为约 20 倍的往绩市盈率和 24 倍的预期市盈率，远低于其历史估值。但较低的倍数需要一些背景信息。其最新报告的季度包括 534 亿美元的非营业收入，大部分来自其 Anthropic 投资。这与通过 AWS 或零售赚钱非常不同，投资的价值可能会上升也可能会下降。如果没有这种收益，亚马逊在往绩盈利的基础上看起来就会不那么便宜。

24 倍的远期市盈率是一个更有用的起点，尽管它仍然取决于盈利预测并且不能说明全部情况。亚马逊需要继续大力投资来发展其云、广告和物流业务，特别是在它加大人工智能支出的情况下。按照这个估值，如果这些投资得到回报并且业务继续增长，那么该股看起来是合理的。但如果人工智能需求不足或支出持续攀升而现金流却没有类似的增长，那么这些股票的吸引力可能会不如今天看起来的那么大。

亚马逊定于 10 月 29 日公布第三季度业绩。投资者将想知道管理层是否打算再次增加支出、AWS 需求如何转化为现金流以及该公司计划如何为其投资提供资金。与上一年的比较也需要谨慎，因为今年的 Prime Day 已移至第二季度。管理层警告称，这一转变将导致第三季度销售额同比增长约 400 个基点。

亚马逊通过将早期投资转化为有价值的业务，赢得了强大的资本配置者的声誉。这一业绩记录是认真对待其最新支出的一个理由，但它并不能保证再次取得相同规模的成功。以今天的估值来看，机会就在那里。真正的考验是回报是否符合预期。

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市场情绪

根据 Insider Monkey 数据库，截至 2026 年第二季度末，亚马逊由 369 家对冲基金持有，股权总价值约为 971 亿美元。这一数字高于第一季度的 353 名对冲基金持有者，累计投资价值约为 776.1 亿美元。

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