人工智能牛市/熊市之争
人工智能的繁荣将华尔街投资者分为两个不同的群体：
1. 看涨者相信人工智能是一项变革性技术，并认为巨额资本支出是合乎逻辑的，这将为人工智能本土公司带来多年的盈利能力。
2. 看空者认为巨额资本支出将导致投资回报不佳，并认为大部分人工智能支出是“循环的”。
在我看来，投资者在分析人工智能市场时最好采取一些细微差别，而不是采取片面立场。从乐观的角度来看，我毫不怀疑人工智能具有变革性。例如，有一天，我将一个 50 张幻灯片的 PowerPoint 演示文稿插入 Meta Platform (META) 的“Muse”并给出提示。首先，Muse 使用了我提供的四年数据并创建了清晰、准确的图形表示。然后，我只是提示代理 AI 平台“优化”我的幻灯片放映。几秒钟之内，Muse 就纠正了所有语法错误，完善了我的布局，并提出了一些改进建议。在人工智能出现之前，优化这个 PowerPoint 演示文稿可能需要两到三个小时。
相反，历史告诉我们，尽管人工智能的扩张是历史上规模最大的，但它最终会以惨败告终，因为所有牛市都是如此。无论是1800年代末的铁路牛市、第二次世界大战后的工业繁荣，还是90年代末的互联网繁荣，市场都未尝败绩，所有牛市都结束了。事实上，这些时代的大多数领先股票都从高点下跌了 50% 或更多，并且永远无法恢复。
熊的声音很大
自美国股市开始交易以来，一个确定的事实是，从长远来看，股市往往会上涨。换句话说，如果你看一下标准普尔 500 指数的 50 年图表，它的趋势是从左下到右上角。尽管如此，许多特定行业的繁荣和萧条都发生在这段时期。
我在社交媒体上注意到的一件有趣的事情是，“冲击运动员”通常比公牛更受关注。这种现象或许是由于好莱坞红极一时的电影《大空头》的受欢迎，也或许这只是人性。无论如何，如果你登录金融 Twitter，你很可能会看到空头捶胸顿足，用数据点将当前的人工智能牛市与 20 世纪 90 年代末或 1929 年的牛市联系起来。
“泡沫是指任何上涨的资产……但你并不拥有。” 〜阿特·霍根
但看跌情绪并不仅限于散户投资者。今天早上，我读到著名投资人雷·达利奥（Ray Dalio）的标题“警告人工智能是一个接近破裂点的经典泡沫”。因在金融危机期间“大空头”而闻名的迈克尔·伯里 (Michael Burry) 在 2025 年底开始看空人工智能领军企业。虽然这些投资者众所周知且备受尊敬，但历史表明，他们的市场预测远非福音。例如，雷·达里奥(Ray Dalio)在过去12年里就曾对结构性债务危机和市场低迷发出过警告。尽管不断膨胀的债务无疑是一个令人担忧的问题，但标准普尔 500 指数在过去 12 年中有 10 年的总回报率较高，达到 278% 的回报率。与此同时，Michael Burry 对 2025 年人工智能相关股票发出了警告，例如 NVIDIA (NVDA) 和 Palantir (PLTR)，最近创下了新的历史新高。
泡沫不是一个四个字母的词
在大多数华尔街圈子里，泡沫这个词有负面含义。因为泡沫表明股价脱离基本面并最终崩溃，所以这种声誉是部分赢得的。然而，另一种看待泡沫的方式是股价在短时间内迅速上涨的时期。
“当我看到泡沫形成时，我就会冲进去购买，火上浇油。这并不是不合理的。” ～乔治·索罗斯
我认为泡沫是在短时间内产生大量投资组合阿尔法的难得时期。
“但是如果我来得太晚而泡沫破裂了怎么办？”
问题是，“我们处于周期的哪个位置？”五个数据点表明市场可能刚刚进入爆发阶段，包括：
1. 历史先例：Netscape 与 ChatGPT 推出后纳斯达克 100 指数的先例表明，股权变动的实质可能才刚刚开始。到目前为止，先例出奇地相似。
2. 估值：纳斯达克 100 指数的追踪市盈率目前约为 29.5 倍。在 2000 年 3 月的互联网泡沫高峰期，纳斯达克 100 指数的落后市盈率对于许多领先者来说都超过 100 倍。思科 (CSCO) 是该周期的市场领导者，其市盈率约为 200 倍。目前人工智能领域的领头羊英伟达的市盈率仅为 34.67 倍。
3. 动物精神IPO缺乏：2026年，共有251起IPO。相反，2000 年共有 446 起 IPO。虽然像 Anthropic 和 OpenAI 这样的未来 IPO 已经产生了数十亿美元的收入，但许多互联网公司的 IPO 还没有产生收入。
4. 价格走势并不乐观：1999 年，股价最高的互联网股票高通上涨了 2,600%。到2000年初，该股继续上涨，随后形成顶峰形态并见顶。尽管像 SanDisk (SNDK) 这样的人工智能股票也获得了同样强劲的回报，但主要差异仍然存在。高通 (QCOM) 股价在 200 日移动均线上方拉伸超过 200%，接近垂直，并表现出几个典型的隔夜“疲惫缺口”。
相反，SanDisk 的股价仅比 200 日移动平均线高出 47%，并且自 7 月以来一直处于低位，但并不乐观。
5.散户情绪看跌：从历史上看，当散户投资者陷入疯狂时，泡沫就会破裂。它发生在 2008 年的房地产泡沫破灭（当时许多人开始炒房）和 2000 年的互联网泡沫（当时许多人成为短线交易者）。如今，零售情绪低迷。根据美国个人投资者协会的数据，目前看跌情绪高于看涨情绪。
底线
人工智能不断被贴上“泡沫”的标签不应阻止投资者参与历史上最具变革性的技术变革之一。虽然市场过度和周期性调整是不可避免的，但今天的人工智能扩张取决于实际收入的产生、与之前的狂热相比的合理估值，以及广泛的机构怀疑论的基础，而不是欣喜若狂的零售狂热。
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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。