谷歌母公司 Alphabet (GOOG +2.33%) (GOOGL +2.13%) 公布了井喷的第二季度业绩，但该股在 7 月 22 日公布财报后下跌。
此次抛售的罪魁祸首很可能是 Alphabet 建设人工智能基础设施的资本支出大幅增加。管理层将 2026 年支出目标从之前 1800 亿美元至 1900 亿美元的指导上调至 1950 亿美元至 2050 亿美元。
Alphabet 的自由现金流在第二季度已转为负值（59 亿美元），这是该公司历史上第一个负自由现金流季度。随着支出指引的增加，Alphabet 今年的自由现金流可能仍为负值。
负现金流是 Alphabet 的新发展，这让投资者感到紧张，这是可以理解的。最大的问题是，所有这些支出都会得到回报吗？
幸运的是，Alphabet 的短期和长期历史表明它确实会这么做。
资本回报率仍然很高
凭借对搜索的近乎垄断和盈利的 YouTube 专营权，Alphabet 在其整个企业生命周期中一直保持着较高的投资回报率。但随着生成式和代理式人工智能基础设施的积极建设，问题是这种情况是否会持续下去。
幸运的是，快速浏览一下该公司最近的数据表明它会的。
投资者应该记住，今天购买的数据中心和芯片将转化为未来的增长。第二季度，Alphabet 的谷歌服务（包括搜索和 YouTube）的营业收入增长了约 65 亿美元，即 19.6%。与此同时，谷歌云部门的利润猛增60亿美元，同比增长212%。主要由人工智能研发组成的字母级活动增长了约 71.7%，即 24 亿美元。
由于过去的资本支出，季度营业收入净增加约 101 亿美元，年化约增加 404 亿美元。税后，投资者可以从过去的资本支出中承担 320 亿美元的盈利增长影响。
我们还假设资本支出与该支出产生的收入和收益之间平均存在六个月的差距。因此，我们假设 2026 年第二季度的盈利增长是由 2025 年投资的资本推动的。
2025 年，Alphabet 投资了 910 亿美元，折旧额约为 210 亿美元。因此，我们假设 210 亿美元用于“维持”资本支出，以维持 2025 年的收入和盈利基础。剩下 700 亿美元的“增长”资本支出，主要用于我们在第二季度看到的与人工智能相关的增长。
将 320 亿美元的增量收益加到 700 亿美元的增长资本支出上，投资资本回报率为 45.7%。这是一个巨大的数字；根据纽约大学斯特恩商学院估值教授阿斯瓦斯·达莫达兰 (Aswath Damodaran) 的数据，目前公司的平均投资回报率约为 10%。
2030 年代的巨大回报？
沃伦·巴菲特在 1992 年致股东的信中表示：
抛开价格问题不谈，最好的企业是能够在较长时期内以非常高的回报率利用大量增量资本的企业。最糟糕的企业是必须或愿意做相反的事情，即持续以极低的回报率使用越来越多的资本。
Alphabet 现在花费了大量资金，但近期的高额回报表明 Alphabet 在人工智能方面的大赌注如今已获得回报。如果这种情况持续下去，Alphabet 将在人工智能时代创造巨大的商业价值，使这次回调成为长期投资者的绝佳买入机会。