Netflix ( NFLX -1.02% ) 将于 10 月 20 日星期二收盘后公布第三季度业绩。这家流媒体巨头过去四次公布业绩后，其股价都会在下一个交易日下跌——在 2025 年 10 月更新后股价下跌约 10%，1 月下跌 2%，4 月下跌 10%，7 月下跌 7%。
更复杂的是，仅这四个交易日就使该股的价值下跌了约四分之一。
在我撰写本文时，股价接近 70 美元。到 2026 年，股价将下跌 25%，比去年 10 月触及的 52 周高点 124.86 美元下跌 44%。自 8 月底以来，就在 Netflix 公布第三季度业绩的几周前，该股已下跌约 13%。
一只已经损失如此之多的股票是否仍有需要重置的预期？
一连串的失望
2025 年 10 月的下降与利润率有关。收入同比增长17%，符合公司预测。但因与巴西税务机关的纠纷而产生的约 6.19 亿美元的费用导致营业利润率降至 28%，远低于管理层预期的 31.5%。
一月份的报告主要是关于未来一年的。 Netflix 略超了其第四季度的目标。但其 2026 年的预测要求收入增长 12% 至 14%，低于 2025 年的 16%。其 2026 年营业利润率目标为 31.5%，其中还包含约 2.75 亿美元的收购相关成本。尽管该公司的付费会员人数已突破 3.25 亿，但 7 月至 12 月的观看时长仅比去年同期增长了 2%。
4 月份第一季度表现强劲，收入同比增长 16%，营业收入增长 18%。但在 1 月至 4 月的报告中，该股上涨了约 26%，管理层预测第二季度收入增长将放缓至 13%。
由于内容成本增长达到今年的峰值，该公司还预计营业利润率将从去年的 34.1% 降至 32.6%。
7 月第二季度业绩符合指引。但第三季度的预测为 12%，Netflix 缩小了全年收入区间，将最高收入从 517 亿美元下调至 514 亿美元。它还表示将每年发布一次观看时间报告，而不是两次。
预测造成了损害
所报告的四个季度中，只有一个季度的业绩明显低于 Netflix 自己的预测。这一失误来自于该公司表示涵盖的纳税期可追溯到 2022 年的一项指控。
Netflix 在过去三份报告中对下一季度收入增长的预测均有所下降，1 月份为 15%，4 月份为 13%，7 月份为 12%，这显示了增长的稳步放缓。
换句话说，这些报告都告诉投资者增长仍在减速。我认为，这比任何一个季度的业绩更重要的是该股的重新定价。
不过，管理层的全年利润前景并未改变。 Netflix 仍预计 2026 年营业利润率将达到 31.5%，比 2025 年的 29.5% 高出两个百分点，并表示今年的营业收入将增长 20% 以上。
Netflix 需要在 10 月 20 日放映什么？
该公司自己的第三季度预测是显而易见的。预计收入约为 129 亿美元，同比增长 12%，营业利润率为 33.2%，而去年同期为 28.2%。
利润率的跃升看起来可能比实际情况要好。 Netflix 称，去年同期的巴西税费使其营业利润率下降了 5 个百分点以上。去掉它，预测与去年的基本利润率大致持平，或略低于去年。
纳斯达克股票代码：NFLX
10 月 20 日的更大考验可能是第四季度的预测。如果第三季度达到目标，Netflix 收窄的全年区间为第四季度收入增长留下了低至 11% 左右的空间。接近这一结束的预测可能会再次下降，并且该股在过去三个之后都下跌。
预期还有重置的空间吗？我想，有一些。
根据分析师对 Netflix 2027 年利润的平均预测，该股股价约为 70 美元，市盈率约为 18 倍。这一价格不再假设 Netflix 会在 2025 年底实现 18% 的增长。但可以说，随着利润持续增长，该价格仍假设增长稳定在 12% 左右，而较弱的第四季度预测可能会考验这一点。
最终，财报公布后的连续四次下跌让 Netflix 的估值失去了很多乐观情绪。尽管如此，这一模式全年都保持不变。该公司对下一季度的预测比刚刚报告的更重要，我希望在购买股票之前看看第四季度的预测。