在过去四年的大部分时间里，华尔街的牛市一直势不可挡。除了 2025 年 4 月短暂的关税恐慌和今年早些时候与伊朗战争相关的短暂回调之外，经过时间考验的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.93%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.51%) 和以科技股为主的纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.48%) 今年都创下了多个历史新高。
催化剂非常丰富，包括（但不限于）：
尽管一个多世纪的历史明确地表明，华尔街主要股指会在较长时期内上涨，但情况可能并不像道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数所表现的那么理想。
目前，我们正在目睹股市做出过去 156 年来只完成过 3 次的事情。当这一信号出现时，它一直预示着华尔街将出现大幅下跌。
股票估值已达到稀有区域
毫无疑问，华尔街牛市总是存在威胁结束的逆风，例如保证金债务迅速上升以及美联储加息周期延长的可能性。但如果历史重演，道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的前景最黯淡，正是股票估值过高。
坦白说，“估值”是一个棘手的话题。如果没有一个一刀切的蓝图来评估和评估单个公司或更广泛的市场，情绪或主观因素被纳入考虑因素的情况并不少见。主观性和情绪使得准确预测个股或主要股指的短期方向性走势几乎不可能。
然而，有一种估值工具经过回溯测试，显示出其准确预测华尔街主要股指未来的不可思议的能力。我说的是标准普尔 500 指数的希勒市盈率 (P/E)，也称为周期性调整市盈率 (CAPE Ratio)。
希勒市盈率基于过去 10 年经通胀调整后的平均收益。考虑到十年的盈利历史，可以确保经济衰退不会使这种估值工具变得毫无用处，就像传统市盈率在盈利（短暂地）转为负值时有时会发生的情况一样。
股市希勒市盈率即将打破互联网泡沫历史新高🚨🤯👀 pic.twitter.com/CtCmSgWnLt
经济学家在 20 世纪 80 年代末引入了 CAPE 比率，并早在 1871 年 1 月就对其进行了回溯测试。在这大约 156 年的时间里，平均倍数为 17.42。截至 9 月 21 日收盘，标准普尔 500 指数的 CAPE 比率为 41.60。
包括这次在内，156年来，标准普尔500指数的希勒市盈率只有3次突破40——而前两次都是在显着的熊市之后发生的：
历史并没有直言不讳：溢价股票的估值在较长一段时间内并不能得到很好的容忍。当标准普尔 500 指数的 CAPE 比率突破 40 时，历史就预示着熊市。
熊市为耐心的投资者带来机会
对于短期交易者和那些试图把握市场时机的人来说，历史现在可能不是你的朋友。但对于能够退一步审视大局的投资者来说，历史往往是他们最大的盟友。
需要明确的是，股市调整和熊市是投资周期不可避免的一个方面，应被视为进入世界上最伟大的财富创造者之一的价格。但仅仅因为道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克指数偶尔会走低，并不意味着牛市和熊市是线性的。
Bespoke Investment Group 表示，标准普尔 500 指数牛市和熊市之间存在巨大差异。过去 97 年的熊市平均在 286 个日历日（约 9.5 个月）内达到谷底，而典型的标普 500 指数牛市的持续时间是这个数字的 3.6 倍（1,023 个日历日）。
但耐心的真正好处可以从 Crestmont Research 分析师每年更新的数据集中看出。 Crestmont 研究了自 1900 年以来基准标准普尔 500 指数的 20 年滚动总回报（包括股息）。尽管标准普尔指数直到 1923 年才正式存在，但研究人员能够追踪其在其他主要指数中的成分，其早在世纪之交就已存在。
^YCharts 提供的 SPX 数据
Crestmont 的分析得出了 107 个截至 2025 年的滚动 20 年期（1900-1919 年、1901-1920 年等，直至 2006-2025 年）。值得注意的是，这 107 家公司均实现了正年化回报。简单来说，如果投资者在 1900 年至 2006 年期间的任何时候购买了标普 500 跟踪基金（注：标普 500 指数基金直到 1993 年才在美国交易所上市）并持有 20 年，那么他们每次都会赚钱。
历史和视角的力量表明，无论股市遭遇什么——经济衰退、萧条、高通胀、战争、流行病、美联储加息周期、泡沫破裂事件等等——几十年来，股市始终走高。如果席勒市盈率再次准确预示熊市，那么可以将其视为潜在的世代投资机会。