8 月 27 日，Alphabet（纳斯达克股票代码：GOOGL）同意支付 2.6 亿英镑（约合 3.53 亿美元）以和解一项指控谷歌滥用其对 Play 商店主导地位的诉讼，其中包括其标准的 30% 佣金。该诉讼由学者巴里·罗杰 (Barry Rodger) 牵头，曾寻求超过 10 亿英镑的赔偿，并将于下个月在伦敦竞争上诉法庭接受审判，随后谷歌达成和解，但不承认责任。 Alphabet 今年计划在人工智能基础设施上投入 1,950 亿至 2,050 亿美元，相比之下，这笔支出只是一个四舍五入的误差。但它到来之际，投资者被要求相信，在芯片、债务和新股方面的巨额账单最终会得到回报。
广告和云持续交付
Alphabet 的核心业务给了它足够的空间，可以毫不犹豫地接受这样的和解。谷歌搜索第二季度营收为 632.7 亿美元，同比增长 16.7%，而 YouTube 广告又增加了 110.5 亿美元，同比增长 12.8%。广告总收入达到 816.3 亿美元，增长 14%，总体收入增长 24%，达到 1198 亿美元。首席执行官桑达尔·皮查伊 (Sundar Pichai) 将这一势头的大部分归功于人工智能，并指出 AI Overviews 现在每月向超过 25 亿人提供搜索结果，而 AI 模式则为超过 10 亿人提供服务。该公司表示，这种规模是任何其他人工智能产品都无法比拟的，它正在转化为更多的查询和更多的广告库存，而不是蚕食一些投资者曾经担心的搜索业务。
云计算的增长速度更快。本季度谷歌云收入猛增 82% 至 248 亿美元，其积压的合同未来业务激增至 5140 亿美元，为管理层提供了长期的可见性。营业收入同比增长 30%，利润率扩大两个百分点，达到 34%。这种有利可图的广告引擎与不断加速的云业务的结合，让 Alphabet 能够在不耗尽资金的情况下进行前所未有的扩建。截至6月底，该公司仍持有2425亿美元的现金和有价证券。
为增长付出代价变得更加昂贵
英国的和解提醒人们，谷歌的法律风险不断加剧。这是自 2025 年初以来向伦敦法庭提起的第四起针对大型科技公司的大规模诉讼，此前也曾针对苹果、高通和索尼提起过类似案件。该案仍需法庭批准，才能向 2018 年 8 月至 2026 年 7 月期间销售应用程序的开发者支付 1.6 亿英镑，另外还有 1 亿英镑用于支付法律费用。虽然金额虽小，但对谷歌佣金的审查模式并没有消失。
更大的风险在于 Alphabet 如何为其人工智能建设付费。该公司6月份单周出售新股筹集了496亿美元，上半年增加了562亿美元的债务，8月份又增加了250亿美元的票据，并在回购了一年前价值283亿美元的股票后完全停止了股票回购。今年的资本支出指导目前为 1950 亿美元至 2050 亿美元，从 7 月份的 1800 亿美元上调至 1900 亿美元，其中约 60% 的技术基础设施支出用于服务器。有报道称，2027 年初出货的 Nvidia 服务器价格将上涨超过 15%，这表明明年已经较大的预算将导致每美元购买的计算量减少，正如首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 警告的那样，2027 年资本支出将再次“显着”增长。
市场定价是多少
对冲基金的持有量从上一季度的 265 只增至上季度的 275 只，尽管支出数字变得更加极端，但这是一个温和的迹象，表明人们对 Alphabet 的信心正在不断积累。空头利息仅占流通量的 1.24%，表明人们对这个故事缺乏有组织的怀疑。截至 8 月 28 日，该股的预期市盈率为 16.69 倍，与 Alphabet 的增长率相比，这一倍数看起来很便宜，这表明市场尚未完全消化未来支出的规模或最终可能产生的回报。
Alphabet 仍欠两张账单
3.53 亿美元的和解金并不能决定 Alphabet 的人工智能赌注是否有效。这个答案取决于历史性的融资、债务发行和暂停的回购是否转化为与支出相匹配的回报。云收入增长 82% 以及现在每月有 25 亿人使用 AI Overviews 有力地证明了这笔资金已经发挥作用。但据报道，支撑这一增长的服务器成本将会更高，而且 Alphabet 尚未透露 2027 年的预算。除了这种不确定性之外，监管费用看起来很容易支付。
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