作为一名在职业生涯中经历过无数大胆举动的宏观交易员，斯坦利·德鲁肯米勒是现代投资界最受尊敬的人物之一。作为乔治·索罗斯 (George Soros) 量子基金的前投资组合经理，他帮助策划了 1992 年的英镑空头交易，这一交易创造了数十亿美元的利润。
后来，他将杜肯资本 (Duquesne Capital) 打造成一家投资机器，平均年回报率接近 30%，且多年未出现下滑，直到 2010 年关闭该基金，并将优先事项转移到自己的家族办公室。投资者密切关注德鲁肯米勒，因为他具有不可思议的模式识别能力，多次领先于大众识别出拐点。
斯坦利·德鲁肯米勒。图片来源：盖蒂图片社。
这使得他最近购买的特斯拉（TSLA -1.71%）看涨期权——押注股价上涨——特别有趣。尽管该股今年迄今已暴跌超过 20%，且其估值继续让大多数传统投资者纷纷逃离，但我不禁认为德鲁肯米勒在特斯拉身上看到了其他人目前所忽略的东西。
分析特斯拉的估值及其背后的故事
特斯拉的市值接近 1.4 万亿美元。这意味着追踪市盈率 (P/E) 超过 300，而其预期市盈倍数仍保持在 190 的高位。特斯拉的市销率 (P/S) 接近 11。
TSLA 市盈率数据由 YCharts 提供。
相比之下，通用汽车和福特等老牌汽车制造商的预期市盈率仅为个位数，市盈率低于 1。即使是像比亚迪这样的纯电动汽车 (EV) 同行，其估值倍数也更为温和，通常低于预期市盈率的 20 倍，销售额的约一倍。
特斯拉估值溢价的存在完全是因为投资者对两个新兴的人工智能（AI）野心赋予了巨大的价值：Optimus 人形机器人和 Robotaxi 驾驶网络。事实上，投资者目前正在为这些努力产生的可观利润和网络效应远远超出销售汽车的经济效益的可能性付出代价。
Optimus 和 Robotaxi 目前处于什么位置？
Optimus 仍处于原型阶段。尽管特斯拉加利福尼亚州弗里蒙特工厂的生产线是在老款电动汽车车型停产后安装的，但用于训练数据收集的扩建仍然有限。目前，该机器人还不是产生收入的商业产品。
与此同时，Robotaxi 终于超越了演示阶段，但尚未实现埃隆·马斯克长期承诺的颠覆性规模。根据特斯拉第二季度财报，Robotaxi 累计付费里程已突破 240 万英里。然而，聪明的投资者发现，近几个月来，Robotaxi 的增长速度实际上趋于平缓。
尽管 Robotaxi 服务扩展到更多的大都市地区，季度新增里程仍停滞在 90 万英里左右。此外，许多现役车队的车内仍然装有安全监视器。马斯克曾经描述的即将到来的由 100 万辆自动驾驶汽车组成的车队看起来更像是一个精心控制的飞行员，其采用并没有随着乐观的言论而加速。
为什么德鲁肯米勒在特斯拉的地位仍然可以获得回报
尽管特斯拉的估值存在泡沫，而且 Robotaxi 迄今为止也存在不足，但德鲁肯米勒购买看涨期权的决定可能仍然站得住脚。我应该指出，他的 13F 文件没有具体说明德鲁肯米勒具体购买了哪个期权链。这意味着他的呼吁可能是短期的，也可能是长期的。不管怎样，我认为这个职位将会有利可图。
我的推理围绕着特斯拉自动驾驶软件的增长。我怀疑 Druckenmiller 忽略了 Robotaxi 周围的任何噪音，而更加看重特斯拉全自动驾驶 (FSD) 平台的规模和利润潜力。
第二季度，FSD 活跃用户达到 148 万，同比增长 56%。目前，北美地区超过 55% 的新交付产品都包含 FSD 功能，该功能需要订阅。这很重要，因为 FSD 的经常性收入性质可以转化为特斯拉类似软件的利润，有助于抵消 Optimus 和 Robotaxi 等资本密集型计划。
更重要的是，不断扩大的 FSD 用户群为特斯拉的专有数据库提供了数据。这有助于该公司以竞争对手无法比拟的规模积累现实世界的驾驶里程，使特斯拉成为自动驾驶领域具有持久竞争优势的潜在先行者。
虽然我怀疑特斯拉股票暂时将继续波动，但聪明的投资者正在超越该公司的人工智能愿景，更明确地关注其既定的产品线。随着 FSD 订阅服务收入的增加，我认为更多投资者将意识到特斯拉正在悄然超越电动汽车制造商，并最终（尽管缓慢）成为马斯克长期承诺的技术支持平台。