该公司正在建立一个长期合同堡垒，以防范内存市场臭名昭著的周期，但仔细一看就会发现，这个王国还有多少部分仍在墙外。
美光科技 (MU) 正处于历史性增长阶段，其股价和利润在人工智能需求不断增长的推动下飙升。管理层已经明确表示，这次有所不同。该公司正在开创一种新的商业模式，该模式建立在所谓的战略客户协议（SCA）的基础上，以最终驯服长期以来定义存储芯片行业的繁荣与萧条周期。
但对于投资者来说，关键问题不在于这些合约是否是一个好主意。这是他们实际保护的业务量。这个问题的答案揭示了一个重大的漏洞。
实际上涵盖了多少业务？
话会议上，美光宣布已签署 16 项多年期 SCA。这些都是强大的工具：管理层将它们描述为具有约束力的承诺的照付不议协议，可将客户锁定多年。最重要的特点是旨在确保盈利能力的底价。
然而，关键数字是它们覆盖的体积。据该公司称，这16份协议代表了DRAM产量的20%和NAND产量的约30%。虽然美光预计最终将通过这些交易获得一半或更多的收入，但目前还没有实现。一个简单的计算表明，如今，美光科技的大部分业务仍然完全暴露在现货市场上，完全在这堵新的防护墙之外运营。
为什么未发现的收入是保证金定时炸弹
这一巨大的、未受保护的业务部分是旧有风险所在。如果当前的内存短缺问题得到缓解并且价格开始下降，那么机制就很简单了。 SCA 下的收入部分有安全网；管理层表示，底价确保了美光科技的毛利率，远高于过去任何周期的季度利润峰值。但其他业务则没有这样的保护。市场定价的低迷将直接影响该收入，并可能迅速压缩该公司的整体盈利能力，使之从目前的历史高位下降。
美光刚刚公布的综合毛利率为 85%，预计下季度约为 86%。这些数字是由极端的供需失衡支撑的。但这种不平衡不会永远持续下去。据报道，SK 海力士和三星等竞争对手正计划进行大规模投资，以提高在线容量。当供应最终赶上时，美光收入中未覆盖的部分将感受到价格正常化的全部力量。
利害攸关：“新”美光 vs. 旧
美光股票的高估值似乎让人相信该公司已经发生根本性变化，摆脱了过去的周期性。风险在于这种转变仍在进行中。由于其大部分业务仍然受到市场力量的影响，周期的转变可能会让新的美光看起来与旧的一样令人不安。
驯服公司最古老的恶魔——记忆周期——的努力是当前投资故事的核心部分。对于那些更深入了解美光如何驾驭人工智能热潮的人来说，还有更多问题需要探索。关键在于当今创纪录利润的持久性，以及市场是否愿意相信该公司已真正降低了其模式的风险。
目前，投资者需要关注的最重要信号是 SCA 覆盖范围的增长。风险并不在于这些协议会失败，而是当周期不可避免地发生转变时，没有足够的协议发挥作用。
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当你注意力集中时，这样的危险信号会更糟
当该股票是您拥有的众多股票之一时，数字中的警告信号是可以控制的。当这个名字已经成为你净资产的很大一部分时，情况就不同了——那么这个指标就不再是一种好奇心；而是一种好奇心。这是你的风险敞口，通过出售来削减它，并将一部分交给国税局。有一种方法可以在其之下设置一个底线，并在不受到税收影响的情况下实现多元化。
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