Alphabet (GOOGL -0.13%) (GOOG -0.12%) 的股价在过去 10 年里碾压市场。自2016年8月（截至8月13日）以来，他们的总回报率为759%。鉴于过去令人难以置信的表现，投资者可能倾向于总是对这家企业做出无罪推论。
然而，这种观点现在正在接受检验。桑达尔·皮查伊 (Sundar Pichai) 领导的科技企业自由现金流 (FCF) 在其公开历史上首次出现负值。
这就是为什么这一里程碑对股东很重要。
支出没有显示出放缓的迹象
Alphabet 2024 年的资本支出 (capex) 总计为 530 亿美元，2025 年为 910 亿美元。公司在 7 月 22 日公布第二季度财务业绩时，管理团队上调了支出预测。今年，资本支出预计将在 1950 亿美元至 2050 亿美元之间，因为正在大力投资建设人工智能 (AI) 相关的计算能力。
第二季度资本支出为 450 亿美元，同比增长 100%。这导致 Alphabet 在三个月内的自由现金流为负 59 亿美元。
从财务角度来看，这是一项对于长期股东来说已经变得陌生的业务。 Alphabet 历史上一直是一家轻资本企业。 2021 年至 2025 年间，其累计自由现金流达到 3430 亿美元。
现在，它已经成为一家资本密集型、烧钱的公司。 Alphabet 甚至利用股票和债务市场筹集大量资金，为人工智能建设提供资金，许多投资者以前可能认为这一举动是不可想象的。按照这个速度，看到该业务在 2026 年和 2027 年全年产生负自由现金流也就不足为奇了。
Alphabet 首席执行官桑达尔·皮查伊。图片来源：字母表。
但受压的自由现金流可能会以长期收益的名义成为暂时的阻力。皮查伊在 2026 年第二季度财报电话会议上谈到为消费者、企业和开发商提供服务的机会时表示：“我确实认为，我们正处于跨多个领域的长期转变的早期阶段。”他还提到该公司如何“制定严格的投资回报率框架”。
向新字母表问好
对股东来说，最大的收获是 Alphabet 如今面临着更高的财务风险。这是显而易见的。尽管该公司凭借其全栈运营模式在人工智能竞赛中无疑处于有利地位，但投资者希望更清楚地了解他们可以从所有支出中获得的预期回报。这是整个行业正在发生的前所未有的资本支出周期。
股票回购是 Alphabet 向投资者返还资本的主要方式。这些计划已被暂停，2026 年前六个月没有回购。这与 2024 年和 2025 年回购总额 1080 亿美元相比出现了显着逆转。
Alphabet 股票的市盈率为 17.3。这是一个有吸引力的估值，但批评者可能认为这种方法具有误导性。
以价格与 FCF 的比率计算，倍数飙升至 79。这显示了相对于真实现金利润的估值，而真实现金利润已急剧下降。关注这只人工智能股票的潜在投资者需要了解 Alphabet 的新现实。