8 月 27 日，英伟达（纳斯达克股票代码：NVDA）股价上涨 6.8%，市值增加约 2,957 亿美元，这似乎是 6 月以来最好的单日交易。一天前，这家芯片制造商做了一件很少做的事：它向投资者提供了长期收入预测，而不仅仅是通常的季度指导，指出下一财年的销售额将增长 70%。在人们对人工智能支出热潮是否仍然存在一年的怀疑之后，英伟达刚刚用一个大得不容忽视的数字回答了这个问题。
增长引擎仍在加速
8 月 26 日公布的英伟达第二财季财报几乎没有给怀疑者留下任何空间。其收入增长了一倍多，达到 962 亿美元，比上年同期增长 106%，而毛利率从上年同期的 72.4% 扩大到 75%。营业收入增长 124%，达到 637 亿美元，调整后每股收益增长 120%，达到 2.22 美元。当前季度的指引要求销售额约为 1080 亿美元，这将比一年前增长 89.5%，Nvidia 预计今年整个行业的超大规模资本支出将接近 8000 亿美元，后年将达到 1.3 万亿美元。
进入本季度的更大问题是，构建自己的人工智能芯片的超大规模企业是否会开始减少从英伟达购买芯片。亚马逊的安迪·贾西 (Andy Jassy) 和 Alphabet 的桑达尔·皮查伊 (Sundar Pichai) 都持不同意见，坚称定制芯片和持续购买 Nvidia 可以共存。亚马逊网络服务最近承诺在未来两年内再购买 200 万个 Nvidia GPU，黄仁勋表示，这一安排也可能扩展到数百万个 CPU。这种增长为 Nvidia 最新的业务线、基于 Rubin 平台构建的独立 CPU 提供了动力，该公司预计本财年将产生 200 亿美元的收入，并在下一年增加一倍以上。
英伟达的资产负债表正在悄悄地进行着自己的工作。该公司持有 806 亿美元现金，其中包括 634 亿美元的股票投资组合，单季度增长 250%，远远超过标准普尔 500 指数 14.9% 的涨幅，这得益于 SpaceX 价值 210 亿美元的新股，SpaceX 的埃隆·马斯克表示，他的公司将完全建立在 Nvidia 的 Vera Rubin 架构之上。
疑虑依然存在
并非所有担忧都消失了。英伟达在 2026 年的大部分时间里都落后于竞争对手的芯片股，本周仅上涨了 12%，原因是人们担心大型科技公司的数据中心支出可能会放缓，以及英伟达自己投资的公司然后转身购买其芯片的习惯受到质疑，一些人认为这种模式抬高了人工智能估值，而不是反映纯粹的有机需求。 OpenAI 和其他构建内部芯片作为 Nvidia 硬件替代品的客户增加了这种压力。
英伟达自己的投资账簿也存在风险。英特尔和 SpaceX 目前在这 634 亿美元的投资组合中占 75%，分别为 44.2% 和 30.9%，而 SpaceX 被广泛认为估值过高，每股股价接近 139 美元，略高于其 135 美元的 IPO 价格。任何一个名字的失误都会在英伟达自己的账簿上留下痕迹。
聪明的钱看到了什么
Nvidia 的对冲基金所有权从上一季度的 275 只增至上季度的 285 只，这表明机构信心正在增强而不是减弱。空头利息仅占流通股的 1.23%，表明对该股几乎没有有组织的怀疑。截至 8 月 28 日，Nvidia 的预期市盈率为 23.92 倍，仅略高于更广泛的信息技术行业 20.9 倍的平均水平，考虑到每年的收入增长仍远超 100%，这一倍数看起来很合理。所有权不断增加、空头利息稀少以及市盈率仍然温和，这一切都表明市场还有继续相信这个故事的空间。
真正的考验在哪里
英伟达现在已经做到了仅凭季度业绩无法做到的事情：让市场相信人工智能支出还剩几年时间。对于看涨者来说，这意味着罕见的多年预测、即使在构建自己的芯片的同时仍不断购买的超大规模基础设施，以及仍处于早期阶段的快速增长的 CPU 产品线。对于看空者来说，英伟达自身投资押注的集中程度及其在满足自身需求融资方面所扮演的角色仍然是一个悬而未决的问题。
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