经济数据继续传递出复杂的信息。无论如何，这是美联储第二季度美国消费贷款快照的结论。拖欠90天或以上的贷款总数从去年同期的2.91%下降到今年第二季度的2.57%，低于第一季度的2.83%。
然而，也存在一些问题。抵押贷款拖欠率再次大幅上升，逾期汽车贷款也是如此。事实上，汽车贷款拖欠率正显示出严重问题的迹象，已回到多年来的高点。
然而，在美联储的主要数据中，有一个重要的细微差别并不明显。也就是说，次级贷款（向信用评分较低的借款人发放的贷款）在近期经济疲软中占了很大一部分。例如，美联储的数据显示，虽然第二季度次级抵押贷款拖欠率为1.86%，略低于第一季度的1.88%，但该比率仍接近多年高点。正如抵押贷款银行家协会负责行业分析的副总裁玛丽娜·沃尔什 (Marina Walsh) 最近指出的那样，虽然“2026 年第二季度所有贷款类型的抵押贷款拖欠率均略有下降……但更广泛的趋势是，拖欠率和丧失抵押品赎回权的情况在过去一年中都有所增加。”
与此同时，尽管债券评级公司惠誉报告称，上季度次级汽车贷款拖欠率从 2025 年底的 6.5% 下降至第二季度末的 5.8%，但其最近的分析还表示，“然而，7 月份的情况再次恶化，特别是在次贷领域”，将拖欠率差异归因于“负担能力压力对低收入、高杠杆借款人造成了不成比例的压力”。 K型经济。”此外，惠誉“预计，在关税不确定性、与美伊冲突相关的油价波动以及劳动力市场降温的推动下，今年下半年优质和次级汽车贷款 ABS（资产支持证券）的表现将进一步疲软，而次级抵押贷款仍面临比优质抵押贷款更大的压力。”
这对于投资者来说是不容忽视的。
两种消费者的故事
上个季度的拖欠数据突显了这样的论点：正如惠誉的报告所暗示的那样，美国正在经历 K 型经济复苏。换句话说，富裕家庭正在很好地适应通胀上升和利率上升，而不是水涨船高，而低收入家庭和消费者则日益陷入困境。
我们已经看到了这种动态的迹象。以美国运通(AXP -1.81%)第二季度业绩为例。这家信用卡公司主要服务于更富裕的客户群，收入同比增长 9%，为三年来的最高水平，与利润增长或多或少相匹配。首席财务官 Christophe Le Caillec 在第二季度的财报电话会议上特别强调了这一点，并指出基于卡的零售支出、餐厅支出和旅行相关支出的增长速度更快。然而，贷款拖欠率并未减少，仍低于 COVID-19 大流行期间的水平。这与信用机构 TransUnion 的观察形成鲜明对比，该观察认为“次级贷款人口的增长在很大程度上推动了第二季度 90 天信用卡拖欠率的增长”。
纽约证券交易所代码：AXP
我们在其他方面也看到了类似的危险信号。快餐连锁店麦当劳 (MCD -0.22%) 第二季度销售增长未达到预期，用首席执行官 Chris Kempczinski 的话来说，很大程度上是因为，“尽管我们已经恢复了整体价值和承受能力方面的领先地位，但我们餐厅层面的结果显示，整个系统的执行情况不一致。”这凸显了其具有价值意识的核心客户的经济敏感性。
实体折扣零售商沃尔玛 (WMT +1.00%) 上个季度也表现不佳。美国同店销售额增长 2.6%，低于分析师预期的 3.8% 同比增长率。
有趣的是，二手车经销商 Carvana ( CVNA -1.74% ) 和 CarMax ( KMX -0.54% ) 尚未表现出任何严重的麻烦迹象，尽管它们依赖于消费者获得信贷的能力。不过，麻烦可能正在酝酿之中。行业研究机构 Cox Automotive 的数据显示，第二季度次级贷款在美国汽车贷款市场的份额逐月下降，从 3 月份的 19.5% 下降到 6 月份的 16.6%，次级贷款机构只是拒绝了更多此类风险日益增加的贷款申请。
这种逆风的扩大可能对 Carvana 来说尤其成问题，该公司将向第三方投资者出售汽车贷款作为其每辆车利润的关键组成部分。惠誉再次预计，以汽车贷款为基础的资产支持证券在今年剩余时间内将表现不佳，这主要是因为其潜在的次级借款人面临着日益严重的经济困难，这使得偿还这些贷款变得更加困难。在这方面，要知道在线银行 Ally Financial ( ALLY -0.85% ) 也管理着规模庞大的次级汽车贷款投资组合，但该投资组合可能很脆弱。
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只有时间才能证明这种动态是否会持续到可预见的未来，如果会持续到什么程度。
显然，自今年第二季度以来，经济并没有发生太大变化。通货膨胀率仍然居高不下，就业市场不够稳固，薪资相对疲软，而企业和消费者信心低迷。第二季度明显出现的 K 型经济复苏的原因现在看来仍然存在。投资者如果看到至少类似的结果和对公司业绩的影响，即使不是完全相同，也不应感到惊讶。