十年前，Adobe (ADBE +0.51%) 的股价收于约 109 美元。今天，在我撰写本文时，它们的交易价格接近 243 美元。涨幅约为 123%，足以将 10,000 美元的投资变成约 22,300 美元。
看起来还不错，直到你将其与市场进行比较。同期，10,000 美元的标普 500 (^GSPC +0.59%) 指数基金（股息再投资）升至 42,100 美元左右，涨幅约为 321%。
而且由于 Adobe 不支付股息，因此其股价就是全部回报。
换句话说，在过去十年中，创意软件公司的回报率还不到大市场的一半。但其业务一直在增长。我认为差距归根结底在于投资者为 Adobe 的利润支付了多少钱，而不是利润本身。
滞后都是过去五年的
在这十年的前五年，Adobe 是市场的大赢家之一。该股于 2021 年 11 月收于创纪录的 688.37 美元，是 2016 年 10 月价格的六倍多。
标准普尔 500 指数基金同期上涨约 138%。
自此，两人互换了位置。该指数基金较 2021 年 11 月收盘价上涨约 77%，但 Adobe 股价较峰值下跌约 65%。
仅 2026 年，股价就从去年年底的约 350 美元下跌了约 31%。
今年的下滑很大程度上是因为投资者担心人工智能（AI）可能会扰乱软件公司。人工智能代理可以接管企业一次支付一个席位的部分工作，Adobe 通过这种方式销售许多订阅服务。到 1 月中旬，Adobe 已成为标准普尔 500 指数 2026 年表现最差的公司之一，因为软件股票因这些担忧而遭到抛售。
盈利持续上升
Adobe 在 2016 财年的非 GAAP（调整后）每股收益为 3.01 美元，这表明 Adobe 的增长速度有多快。五年后，这一数字为 12.48 美元，收入几乎增加了两倍，从 58.5 亿美元增至 157.9 亿美元。本财年，管理层的目标是调整后每股收益在 24.45 美元至 24.50 美元之间，营收约为 266 亿美元。这大约是 2016 财年水平的八倍。
确实，增长已经放缓。从 2016 财年到 2021 财年，调整后每股收益每年复合增长率约为 33%，而如果 Adobe 达到今年的目标，此后每年复合增长率约为 14%。
该股估值的部分下跌可以说是应得的。但放缓并没有变成下降。 Adobe 报告的本财年所有三个季度的收入均同比增长 12% 至 13%。
在 2026 年第三财季（截至 2026 年 8 月 28 日的期间），Adobe 调整后每股收益较去年同期增长 15%，至 6.13 美元。其人工智能优先产品的年化经常性收入增长了 150% 以上。
估值就是这十年的走势。 2016 年 10 月，投资者支付的费用约为 Adobe 2016 财年调整后每股收益的 36 倍。在 2021 年 11 月的高点，该股成本约为 2021 财年调整后收益的 55 倍。
今天的价格约为今年调整后盈利目标的10倍。
换句话说，每股收益有望增长约八倍，而这些收益的每一美元价格却下降了约 73%。这两个数字加起来解释了该股 123% 的涨幅。
10 倍市盈率对 Adobe 有何要求？
我想说，大约 10 倍调整后市盈率的估值对 Adobe 的要求很低。这是市场倾向于对预计会停滞或萎缩的企业给出的价格。
纳斯达克股票代码：ADBE
Adobe 的每股收益仍在以两位数的速度增长。如果其估值倍数保持在调整后市盈率的 10 倍左右，那么股价的上涨速度可能会与每股收益的增速一样快。
当然，风险在于人工智能有一天会对 Adobe 的增长产生市场所担心的影响。管理层自己的目标已经要求今年年度化经常性收入总额增长 10.2%，略低于收入增长。如果该比率继续跌向较低的个位数，那么今天的市盈率可能会是公平的。
最后，我认为过去的十年更多地反映了投资者在 2021 年支付的价格，而不是业务。当时，Adobe 的股价是调整后市盈率的 50 多倍，几乎需要一切顺利。如今，它的需求要少得多。
我今天会考虑购买 Adobe 股票。但由于人工智能对 Adobe 客户的长期影响仍不得而知，因此我将从一个小职位开始。