自 2022 年熊市以来，标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.33%) 一直表现出色。自 2022 年 10 月触底以来，该指数已翻了一倍多，涨幅约为 115%。这意味着四年内的年化回报率约为 21%，是历史平均每年约 10%（包括股息）的两倍多。
问题是：股票价格不会无限期地跑赢其长期平均水平。最终，市场会经历均值回归，在这个过程中，异常强劲的回报之后会出现一段时期的表现疲软。虽然这并不能保证崩盘即将来临，但一个特定的估值指标正在向投资者发出不应忽视的警告。
标准普尔 500 指数
标准普尔 500 指数 CAPE 比率正进入危险区域
周期性调整市盈率 (CAPE) 衡量标准普尔 500 指数相对于过去 10 年平均通胀调整收益的价格。关键是要消除暂时的盈利波动，为股票是否昂贵或估值公平提供更平衡的视角。
从历史上看，CAPE比率平均约为17.8。但截至 2026 年 10 月，读数徘徊在 41 左右。要了解这是多么不寻常，请回顾一下历史。
在 1929 年股市崩盘之前，CAPE 比率接近 33。道琼斯工业平均指数 (^DJI +1.08%) 随后在 1929 年至 1932 年间损失了 89% 的价值。
在最近的历史中，CAPE比率在1999年超过了40，并在互联网泡沫破裂之前达到了接近44的峰值。从 2000 年 3 月到 2002 年 10 月，标准普尔 500 指数下跌了 49%，而纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.08%) 则下跌了 77%。
今天的 CAPE 读数高于 40，使股票估值处于罕见的区域，表明当前市场处于历史高位。就像互联网革命一样，生成式人工智能有望改变整个行业，导致投资者为有望主导未来的公司支付溢价。但我看到当今人工智能繁荣与互联网泡沫之间的一个重要区别。
今天的人工智能领导者实际上有收入
20 世纪 90 年代末，投资者向投机性科技公司投入了前所未有的资金，这些公司收入很少、没有利润、商业模式未经检验。今天的人工智能领导者有很大不同。
Nvidia ( NVDA -1.84% ) 销售为人工智能革命提供动力的图形处理单元 (GPU)。尽管过去几年股价上涨，但随着对其芯片的需求持续加速，英伟达的盈利也有所增长。
与此同时，美光科技 (MU +1.87%) 受益于高带宽内存 (HBM) 和先进 DRAM 解决方案需求的飙升。 Alphabet (GOOGL +0.45%) (GOOG +0.37%) 将成熟、高利润的广告业务与不断扩大的云基础设施和人工智能服务生态系统结合起来。
这些企业并没有向投资者推销未来的愿景。如今，他们实际上正在持续产生由人工智能驱动的收入和利润。这就是为什么他们的远期市盈率（P/E）相对于更广泛市场的 CAPE 比率可能显示的水平看起来是合理的。
NVDA 市盈率（远期）数据由 YCharts 提供
我看到的问题是，人工智能领域的未来增长取决于这样一个总体假设：大型科技公司将继续以历史水平在人工智能基础设施上进行支出。据摩根士丹利称，微软、亚马逊、Alphabet、Meta Platforms 和甲骨文这五家主要超大规模企业的资本支出 (capex) 预计到 2026 年将接近 8000 亿美元，2027 年将攀升至 1.2 万亿美元，2028 年将达到 1.4 万亿美元。
这些投资对于英伟达、美光和其他半导体供应商来说是一个巨大的机会。但它们也造成了财务机会成本。人工智能超大规模企业在数据中心建设上花费的每一美元都不能用于为股票回购或增加股息提供资金。如果人工智能基础设施投资未能在紧迫的时间内提供有吸引力的回报，华尔街最终可能会质疑这些预算是否合理。
现在是卖股票的好时机吗？
过去四年的巨大收益推动估值达到历史最高水平，这表明市场失望的空间较小。这就是为什么现在获利了结是有意义的。特别是，对于投资组合严重集中于人工智能相关科技股的投资者来说，削减一些最大的赢家可能是明智之举。
当然，卖掉所有东西是一个值得怀疑的决定。相反，我会考虑通过更加多元化的企业群体来保持对人工智能的接触。工业公司将从数据中心建设、电气设备和自动化中受益，而能源公司则可以从电力和天然气需求的增长中获利。与此同时，公用事业公司应从发电和输电基础设施投资中受益。
投资者现在可能犯的最大错误是假设历史上昂贵的估值意味着崩盘即将来临。 CAPE比率是长期预期回报的有用指标，但它没有准确预测何时发生修正的记录。