股票回购接近历史高位。但它们对投资者来说最大的好处——让剩余的每一股都更有价值——正在消失。

多年来，公司减少了可供投资者购买的股票数量。由于相同的利润分配在更少的股份中，每股代表了对企业更大的索取权。

当相同的利润分配给更少的股票时，即使公司本身的盈利并没有增加多少，每股收益也会上升。现在，尽管公司继续在回购上投入巨资，但标准普尔 500 指数的总股数再次上升。

回购支出和实际减持股份之间的差异至关重要。

公司可以宣布大规模的回购计划，同时还可以通过员工薪酬、收购、首次公开募股和二次销售来发行新股。这对于大型科技公司尤其重要，因为股票薪酬是员工薪酬的主要组成部分。

回购显示公司花费了多少。股票总数表明这些购买实际上是否让投资者手中的股票减少了。

力的资本支出（或称资本支出），这种转变正在到来。

正如富达全球宏观总监 Jurrien Timmer 最近所写，“当前的资本支出热潮正在夺走企业回购股票的带宽。”

富达估计，随着借款增加和公司投资人工智能基础设施，回购占收益的比例已下降至约 31%。

最大的科技公司仍然可以在这两方面进行投资。但缓冲垫正在缩小。

Alphabet ( GOOGL )、亚马逊 ( AMZN )、Meta ( META )、微软 ( MSFT ) 和甲骨文 ( ORCL ) 从他们的业务中总共产生的现金比他们几年前用于建设数据中心和购买设备的现金要多得多。目前的估计显示，随着人工智能建设的加速，这些总数正在趋同。

当资本支出消耗了核心业务产生的大部分现金时，管理层的选择就更少了。它可以减少回购、减少储备金、增加借贷或发行股票。

Alphabet 提供了一个生动的例子，该公司计划出售 800 亿美元的股票，该公司多年来一直是市场上最大的自有股票买家之一，因此加大了对人工智能的投资。

现金压力在其他地方也很明显。尽管运营现金流增加，但亚马逊的自由现金流在过去一年下降了 95%，因为该公司几乎将所有额外现金都花在了人工智能基础设施上。

历史告诉我们为什么不能假设回报。

在互联网泡沫时期，电信公司花费了超过 5000 亿美元铺设光纤电缆。互联网最终改变了经济，但对于许多为扩建项目提供资金的公司来说，需求的到来速度太慢。产能过剩导致价格下跌，并削弱了建筑商的回报。

Sparkline Capital 的 Kai Wu 认为，基础设施建设者获得的最终价值往往少于使用其网络的客户。他认为，随着大型科技公司从需要相对较少的实体投资的业务转向昂贵的人工智能能力建设竞赛，也存在类似的风险。

投资者可以通过雅虎财经 AlphaSpace 中的三张支票来开始评判这场竞赛。

在基本面现金流下，将运营现金流与资本支出进行比较。最强大的公司可以在不严重依赖债务或发行新股的情况下为扩建提供资金。

在运营指标和损益表下，将收入增长和运营收入增长与折旧和摊销进行比较。销售额和利润需要跟上设备成本的上涨。

在损益表下，检查稀释后的已发行股票。股份数量下降意味着回购仍然有利于现有股东。

最适合下一阶段的公司将是那些能够继续建设、将支出转化为利润并避免削弱现有股东的公司。