微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）和 Meta Platforms, Inc.（纳斯达克股票代码：META）都在大力投入以确保在人工智能领域的领先地位，但他们最新的收益报告却产生了截然不同的反应。
科技巨头微软公司 (NASDAQ:MSFT) 周四股价上涨 15%，此前这家科技巨头公布了好于预期的第四财季业绩，并发布了好于预期的 2027 年第一季度前景。与此同时，Meta 股价下跌超过 8%，原因是其未达到投资者对盈利的预期，并发布了弱于预期的收入指引。
投资者特别青睐微软的 Azure 云业务加速发展和可见的人工智能货币化，而 Meta 则因成本和资本支出上升、业绩指引令人失望以及自由现金流减少而面临压力。
为什么微软的人工智能支出得到了回报
微软最近一个季度提供了迄今为止最有力的证据，表明其人工智能和云基础设施的扩张正在带来更快的增长。周三，微软公布本季度营收 900.1 亿美元，同比增长 18%，超出预期的 876.2 亿美元。其净利润为 357.7 亿美元，高于去年同期的 272.3 亿美元。
Azure云业务增长43%，也超出市场预期。该公司还报告称，其人工智能工作助手 Microsoft 365 Copilot 的付费席位从截至 4 月份的 2000 万增加到了超过 3000 万个，这表明其部分人工智能投资正在获得回报。
Forrester 首席分析师 Tracy Woo 表示：“微软强劲的收入表现，加上 Copilot 的采用加速，表明其数据中心建设正在开始带来回报。”
强劲的合同需求进一步支持了投资理由，商业剩余履约义务较上年同期增长了 84%。与此同时，微软云收入增长了 27%，达到 593 亿美元，反映出对其云计算平台 Azure 及其第一方人工智能应用程序和服务的强劲需求。
这家科技巨头还预测，按固定汇率计算，Azure 收入将增长约 45%。通过在多个层面上将人工智能货币化，投资者可以更清楚地了解微软支出的回报。
为什么 Meta 的人工智能支出引发担忧
社交媒体巨头 Meta Platforms, Inc.（纳斯达克股票代码：META）本季度的核心业务依然强劲，营收同比增长 28% 至 608 亿美元，超出市场普遍预期的 601.9 亿美元。
广告业务的持续强劲推动了这一增长，广告展示次数同比增长 14%，每个广告的平均价格上涨 12%。与此同时，Meta 的 Family 日活跃人数指标在 6 月份也增长了 3%，达到 36 亿。
然而，在 24 亿美元的法律费用和 11.8 亿美元的遣散费的推动下，总成本和支出从 270.8 亿美元增加到 420.3 亿美元，增长了 55%。与此同时，运营收入下降 8%，至 187.8 亿美元。这导致营业利润率为 31%，低于一年前的 43%。
投资者尤其对 Meta 进行了惩罚，因为他们缺乏对其雄心勃勃的基础设施和模型投资将产生与其成本相匹配的回报的可见性。由于人工智能基础设施的持续扩张，这家科技巨头本季度的资本支出为 310.8 亿美元。
自由现金流大幅下降至 7.84 亿美元，低于去年同期的 85.5 亿美元。分析师们对这种过度的资本支出可能会对更广泛的人工智能供应链产生连锁反应表示担忧。
此外，Meta还缩小了2026年资本支出预测，将范围从1250亿美元至1450亿美元缩小至1300亿美元至1450亿美元之间。
微软和 Meta 之间的真正区别
华尔街的评论明显反映了对微软和 Meta 盈利的截然不同的反应。
在 Meta 上，TD Cowen 分析师约翰·布莱克利奇 (John Blackledge) 指出“股价下跌”，这可能反映了“第三季度业绩略有下滑（中点），以及在大规模资本支出周期中人工智能货币化的时机/规模的问题。”
摩根大通指出，预计 Meta 将“继续大力投资 N-T，我们现在预计 2027 年资本支出为 243B 美元（同比增长 70%），而我们的营收预期基本保持不变，从而给 FCF 带来更大压力。”
尽管如此，该公司对“Meta 在核心排名和推荐改进、模型进展和潜在的人工智能货币化新形式方面的持续空间”持乐观态度，但需要更清晰地了解产品管道和支出前景。
华尔街普遍看好微软，Evercore ISI 分析师柯克·马特恩 (Kirk Materne) 指出，对于投资者来说，圣诞节来得有点早。
美国银行分析师 Tal Liani 指出，最新报告显示微软“越来越多地将 Copilot 定位为企业人工智能的编排层，允许访问广泛的模型组合，同时继续扩展自己的人工智能生态系统。”
与此同时，雷蒙德·詹姆斯(Raymond James)分析师安德鲁·马洛克(Andrew Marok)指出，本季度不太可能平息投资者的所有疑问，但“面对越来越多的疑虑，执行应该会暂时平息最大的担忧。”
在线投资平台 eToro 亚太区首席分析师 Josh Gilbert 总结了这个问题：
“Meta 的支出就像一个没有超大规模商业模式的超大规模企业。”
“微软、Alphabet 和亚马逊可以将他们的数据中心资金投入直接销售计算的云业务，但 Meta 没有相同的渠道，因此每一美元的建设都依赖于广告业务。”
从本质上讲，微软的支出与收入有着更清晰、更直接的联系，而 Meta 仍在努力解释其最终的商业模式。
什么会改变投资理论
两家公司的投资主题可能会发生变化，具体取决于它们能否有效地将人工智能支出转化为可持续回报。
尽管微软最近的业绩对投资者来说基本上是积极的，但这家科技巨头也向人工智能基础设施投入了大量资金。如果 Azure 和云增长放缓，这可能会给自由现金流和云利润带来压力。
这家科技巨头的看涨理由取决于 Azure 的持续加速、Copilot 采用率的上升以及合同需求的增长。
与此同时，Meta Platforms, Inc.（纳斯达克股票代码：META）的牛市理由依赖于强劲的广告增长以及人工智能驱动的参与度、广告定位等方面的改进。另一方面，如果它无法建立一个超越广告的商业模式来证明其基础设施建设规模的合理性，那么资本支出激增、利润压缩和自由现金流可见性疲弱可能会损害其投资理由。
估值、对冲基金和空头利息
根据 7 月 29 日收盘价，微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）的市盈率约为 20 倍，销售额为 8.7 倍，EV/EBITDA 为 14.9 倍。相比之下，Meta 的预期收益约为 17.7 倍，销售额约为 6.5 倍，EV/EBITDA 约为 13.8 倍。
虽然这两家科技巨头在人工智能投资和云计算的推动下拥有数万亿美元的市场估值，但微软的估值高于 Meta。
这两家公司仍然受到对冲基金的欢迎。根据 Insider Monkey 的对冲基金数据库，截至第一季度末，微软被 282 家对冲基金持有，低于上一季度的 312 家。与此同时，Meta 被 262 只基金持有，高于 256 只。然而，这些持有量早于最新的收益报告，并且没有反映不同的收益后反应。
尽管卖空者在 Meta 中的影响力更大，但两家公司都面临着异常看跌的局面。
总体而言，微软和 Meta 的截然不同的反应表明，华尔街并不一定反对激进的人工智能支出。然而，当公司能够展示可见的货币化路径时，投资者对支持大型基础设施投资相当感兴趣。
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