其云部门在资本计划增长的同时扩大了利润率，而这种配对正是重新评级的基础。
亚马逊 (AMZN) 股票在过去三个月内回报率为 -10.5%，而标准普尔 500 (SPY) 同期回报率为 +4.2%，目前股价较 52 周高点低约 14%。在报告中，期权市场将隐含波动率定价为其过去一年区间的第 99 个百分位。如果你一直在等待更便宜的入场机会，那么当前的问题是什么会真正扭转股价。市场已将人工智能的建设定价为账单。
为什么扩建看起来像是一份法案
这种解读很容易辩护。管理层目前预计 2026 年将花费约 2200 亿美元的现金资本支出，高于之前估计的约 2000 亿美元，因为内存变得更加昂贵。上半年的投资额为 963 亿美元，因此 2200 亿美元的计划意味着下半年每个季度的投资额约为 620 亿美元，比刚刚报告的季度增长了 17%。从它自己的角度来看，在这些数据中心上线并可以货币化之前，自由现金流一直面临压力，但没有具体的缓解日期：2027 年的大部分容量已经被预留，更多的容量已被预订到 2028 年，因此该建筑并没有就此止步。只阅读该内容，您就会为支出定价并等待。需求面也发生了变化。
连续第五个季度加速增长
2026 年第二季度，AWS 收入为 422 亿美元，同比增长 37%，是 18 个季度以来增长最快的，也是连续第五个季度加速增长，较 2026 年第一季度的 28% 增长。这两个季度的年化运行率从 1500 亿美元增至 1690 亿美元，AI 运行率从超过 150 亿美元增至超过 250 亿美元。积压订单达 4,960 亿美元，同比增长三位数。相对于过去 12 个月 7,428 亿美元的收入基础，1,690 亿美元的运行率并不是一个增量线。然而，改变论点的数字位于收入线以下。
改变争论的 AWS 利润率数据
在该细分市场中，AWS 2026 年第二季度的营业收入为 166 亿美元，而 2026 年第一季度为 142 亿美元，管理层将利润率同比增长 650 个基点，即 520 个基点，不包括主要落在该细分市场的能源合同的约 6 亿美元公允价值收益。干净的 520 是一个重要的数字，并且它保持不变。该部门的利润率同比加速增长并扩大，公司同一季度的利润率为 531 亿美元。这种模式在顶部重复出现：过去 12 个月的营业利润率为 11.5%，为三年来的最高水平，而三年平均水平为 9.0%；收入同比增长 14.2%，而三年增长率为 12.3%。现在，整个上行情况取决于该配对是否能在下一轮支出中幸存下来。
现在，资本支出的保证金是整个交易的重点
这是一个真实的案例，而且比乍一看要窄。它依赖于利润率扩张，而资本支出不断攀升，而空头的怀疑就在那里：仅内存价格就为 2026 年计划增加了约 200 亿美元，而数据中心建设还没有宣布终点。 2026 年第三季度净销售额指导值为 1,970 亿美元至 2,020 亿美元。当这些结果出现时，请注意一件事：扣除一次性会计收益后，AWS 部门的营业利润率。一旦疑虑消除，这只股票就会迅速上涨，自 2010 年以来，该股在不到两个月的时间里曾 14 次上涨超过 30%，其中一次涨幅超过 50%。如果你希望更多的候选人以同样的方式设立，那么值得看看市场尚未为改善业务付出代价的大盘股。
如此大规模的扩建将时机掌握在其他人手中
证据有力；时间表不是你可以设定的。数据中心开放时就开放，内存价格则根据其他人的供应而变化。在过去的 12 个月里，该股的回报率为 +1.9%，而其营业利润率达到了三年来的最高点，这就是当业务改善而市场仍在等待时的情况。你可以相信这个情况，但仍然不希望你的复利取决于它。像 Trefis High Quality Portfolio 这样基于规则的篮子是建立起来的，这样就不会由单一的构建来决定节奏。 Trefis 高质量 (HQ) 投资组合拥有超越三大主要指数（标准普尔 500、标准普尔中型股和罗素 2000）的基准的记录。
> https://www.trefis.com/data/v2/rankings/FetchArticleSourceCheck?gf=Article_KeyOpportunities&stock=AMZN&gen=20260731 -->