微软（纳斯达克股票代码：MSFT）曾经认为离开中国的想法是不可想象的。早在 2010 年，当谷歌因审查制度问题而退出时，比尔盖茨和时任首席执行官史蒂夫鲍尔默认为谷歌反应过度。时间快进到 8 月 13 日，路透社报道称，过去 5 年至少有 15 家微软在中国的分支机构和合资企业关闭，该公司甚至考虑在 2023 年全面退出。微软坚称目前没有退出计划。尽管如此，对于任何乘坐微软人工智能驱动的涨势的人来说，这次撤退还是提出了一个公平的问题：中国真的会继续前进吗？
牛市案例：业务仍在全速运转
数据显示，微软的增长引擎与中国毫无关系。在截至 6 月 30 日的财年中，收入增长 18%，超过 3,310 亿美元，营业收入增长 21%，超过 1,550 亿美元，净利润达到 1,337 亿美元。 2026 财年第四季度，Azure 同比增长 43%，微软的云积压订单达到 6780 亿美元，同比增长 84%，这表明需求已经被预订，而不是预期。
仅人工智能业务的年运行率就已突破 370 亿美元，同比增长 123%，而 Microsoft 365 Copilot 的付费席位也已超过 3000 万，随着公司从测试该工具转向实际部署，净增量比上一季度增加了一倍多。即使竞争对手提高了资本支出指引，管理层也保持稳定的资本支出指引，并指出定制 AI 芯片据称可以将每瓦性能提高 40%，这是未来云利润率的潜在杠杆。
悲观案例：为什么中国故事仍然重要
中国的退步并不是因为收入损失。微软曾表示，中国的销售额仅占全球销售额的 1.5%，这是该公司在 2024 年披露的数字。真正的故事是中国向其他地方发出的关于微软人工智能雄心的信号。自 2017 年以来，北京一直在推动国家和企业买家购买国产软件，路透社发现，最近的六份中国政府采购指南中有五份根本没有推荐微软。
微软开辟了一个有利可图的利基市场，即通过 Azure 独家访问 OpenAI 等西方人工智能模型来帮助字节跳动等公司管理海外业务，但它本身也面临着压力，因为中国公司越来越多地拥有像 Kimi 这样根本不需要 Azure 的更便宜的国内替代品。人才也在流失。微软提议在 2024 年调动 1000 名中国顶尖工程师，但只有约三分之一的人接受，迫使该公司将研究工作转移到温哥华、新加坡和东京的实验室。
市场定价是多少
最近一个季度，微软的对冲基金持有量从之前的 312 只下滑至 282 只，这表明即使该股上涨，机构也会进行一些削减。空头利息最低，为流通量的 1.10%，目前市场上几乎没有出现有组织的怀疑情绪。截至 8 月 12 日，该股的预期市盈率为 25.71 倍，这一溢价完全取决于人工智能和云计算以目前的速度持续增长。
一次可能并不重要的撤退
微软的中国业务从未大到足以改变投资案例，2026 财年的数据显示，该公司的增长来自 Azure、Copilot 和定制芯片，而不是北京。这里的悲观案例并不是真正关于中国的萎缩。问题在于人工智能驱动的需求能否继续支撑Azure和Copilot的增长，以及将微软挤出中国的更便宜的人工智能替代品是否最终也会在其他地方对其造成压力。
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