尽管甲骨文的估值倍数接近同行的最高水平并且盈利能力仍然强劲，但市场已经像落后者一样惩罚了甲骨文的股票。

甲骨文 (ORCL) 的股票在过去 12 个月中的回报率为-38%，是同行中表现最差的。然而，它的市盈率为 24.4 倍，比增长速度更快的 Alphabet 还要高。这就是投资者面临的脱节：一只股票的定价像领先者，但表现却像落后者。市场是否正确地识别了即将出现的问题，或者是否忽视了已经发生的根本性转变？

Oracle的价格和性能不同步。

在任何竞争团体中，您都期望有一定的顺序。增长最快、盈利能力最强的公司通常估值最高，并且往往能带来丰厚的回报。甲骨文在同行中的地位扰乱了这种逻辑。其市盈率为 24.4 倍，在同类产品中排名第二，仅次于微软的 27.3 倍。其运营利润率为 33.3%，位居第二，击败了 Alphabet（33.1%），仅落后于微软的 47%。即使其 17.4% 的收入增长也排名第三。

但该股的表现却讲述了一个完全不同的故事。其 -38% 的一年回报率在同行中垫底，与 Alphabet +69% 的涨幅甚至微软 -2.3% 的小幅下滑形成鲜明对比。相对于大多数同行，市场为甲骨文的基本面支付了溢价，同时其股票受到的惩罚也比其他任何一家公司都要大。

6,380 亿美元的积压订单迫使我们进行大量投资。

造成这种不匹配的原因是对人工智能的单一、巨大的赌注。甲骨文正在积极建设其云基础设施，以满足一波又一波的需求，其积压订单的大幅增长就反映了这一点。该公司的“剩余履约义务（RPO）最终达到 6380 亿美元”，这一数字为未来销售提供了不同寻常的可见性。管理层对此渠道充满信心，预计 2027 财年全年总收入增长约 34%（按固定汇率计算）。

这是问题所在，也是该股表现不佳的最好解释。履行这些合同需要历史规模的资本投资。管理层预计 2027 财年“资本支出预计净现金支出约为 700 亿美元”。为了为此提供资金，该公司预计将“通过债务和股权筹集约 400 亿美元”。这让一些人质疑这种人工智能基础设施的入场费是否太高了。市场看到了这一大规模扩建的执行风险，并对管理层的明确​​警告做出反应，即随着数据中心的扩建，2027 财年毛利率将下降。

第一次收入测试将于下季度到来。

投资者现在必须权衡一个巨大的、有合同义务的未来是否值得目前的成本和风险。虽然 RPO 提供了对未来收入的卓越可视性，但市场显然关注的是实现这一目标所需的利润压力和巨额资本支出。关键问题是积压的订单何时开始按照管理项目的进度转化为报告的收入。

最直接的考验就在眼前。该公司预计总收入将增长 27% 至 29%。达到或超过这个范围将是人工智能投资开始获得回报的第一个具体迹象。市场的深度怀疑最终将通过甲骨文是否达到其下一季度的收入增长指引来检验。

这件作品拉动了一根线；我们针对 ORCL 的完整点对点仪表板并排放置了每个指标，并且每天更新。

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