在唐纳德·特朗普担任总统近六年的大部分时间里，股市一直蓬勃发展。特朗普领导下的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.19%)、标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.28%) 和纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.27%) 的平均年回报率高于过去 130 年中大多数其他总统的平均年回报率。
尽管人工智能（AI）基础设施建设以及特朗普的《减税和就业法案》（将最高边际企业所得税税率从35%永久降低至21%）受到了华尔街的好评，但并非特朗普的所有政策都受到投资者的青睐。
特朗普总统的政策直接影响消费者价格。图片来源：白宫官方照片，由安德里亚·汉克斯拍摄，由国家档案馆提供。
对于股市来说，可以说没有比通胀上升更大的阻力了，而高于平均水平的通胀背后没有比特朗普总统的政策更突出的催化剂。尽管整体通胀已从 2026 年 5 月的高点回落，但新的预测表明特朗普通胀正在演变并恶化。
特朗普总统的两项政策点燃了消费者价格的火焰
当美国经济扩张时，预计会出现适度的通货膨胀（物价上涨）。但随着 5 月份消费者价格指数（即整体通胀）飙升至 4.2%，创三年来新高，显然还有其他因素在发挥作用。
除了人工智能基础设施建设推高消费者价格之外，特朗普总统的两项政策——关税和伊朗战争——也直接推高了通胀。
纽约联储的最新消息：“到 2026 年 2 月，关税已对商品价格通胀贡献了 2.9 个百分点，如果没有关税，商品价格将会小幅下跌。”关税税率每提高一个百分点，大约四分之一会在一年内反映在消费者价格中。 • 10%的全面关税导致一年后消费品价格上涨2.6%。 • 大约三分之二的增长来自于价格较高的进口产品，这些产品很快就能转嫁出去。 • 另外三分之一来自美国制造的商品，因为生产商面临更高的投入成本和更少的进口竞争。这需要更长的时间，大约 6-12 个月，才能通过。
根据三位纽约联储经济学家为 Liberty Street Economics 撰写的新发布的报告（《关税如何快速影响消费者价格》），截至 2026 年 2 月，总统的关税已使商品价格通胀增加了 2.9 个百分点。
对进口商品加征关税可能会增加国内生产成本，并将关税上涨几乎直接转嫁给消费者。
与此同时，伊朗战争引发的霍尔木兹海峡持续关闭，已经扰乱了约2000万桶液体石油的日常运输。关闭后，天然气和柴油价格飙升。
特朗普通货膨胀正在演变，这是一个大问题
对于股市和消费者来说，问题在于伊朗战争不再只是一个关于能源供应中断的故事。根据美联储最新的 10 月份通胀更新（截至 10 月 23 日），特朗普通胀正在演变并恶化。
一方面，克利夫兰联储通胀即时预测工具提供的 10 月份总体通胀预测从上次更新的 3.77% 略微下调至 3.75%。不幸的是，美联储首选的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）正走向错误的方向。
核心个人消费支出排除了波动性较大的食品和能源成本，为经济学家提供了更清晰的长期价格趋势图景。在连续三个月增长 3% 后，预计核心 PCE 将在 9 月和 10 月分别攀升至 3.05% 和 3.13%。
9 月份 CPI 和 PPI 转化为核心 PCE 预测约为 0.34%，这将是自 1 月份以来的最高月度读数。这会将 12 个月的增长率推至 3.1%（从 8 月份的 3%），将 3 个月的年化利率推至 2.9%（从 2.0%）。 https://t.co/5foiC5NaMI
尽管这些增长幅度不大，但它们标志着特朗普通货膨胀的演变。换句话说，我们可能会看到伊朗战争驱动的通胀波及更广泛的经济。这意味着从运输路线的改变到石油产品（例如塑料）的投入成本上升，一切都在打击消费者的钱包。
特朗普通胀越发展并在美国经济中根深蒂固，美联储加息的可能性就越大。对于人工智能数据中心扩建过程中债务融资驱动的历史上昂贵的股市来说，这是一个潜在的最坏情况。