截至 9 月 25 日收盘，Advanced Micro Devices (AMD +1.54%) 在本周结束时达到了一个历史性的里程碑：这家半导体公司敲响了进入 1 万亿美元俱乐部的大门。 AMD 股价今年已上涨 195%，而其竞争对手 Nvidia (NVDA +0.78%) 的涨幅接近 20%。
这些股价涨幅之间的差距让人感觉倒退。 Nvidia 比 AMD 规模更大，而且增长速度更快。这种差距现在提出了一个有趣的论点：市场对 AMD 的支付过高是因为它突然有了一个更清晰的故事，还是 AMD 的股价已经超过了公司的盈利？让我们深入挖掘并找出答案。
为什么 AMD 股票在 2026 年会击败 Nvidia
在经历了平淡无奇的 2025 年之后，AMD 在去年完成了超大规模交易，并让投资者相信，其 Instinct 加速器不再是仅次于 Nvidia 的事后想法。最近一个季度的收入达到115亿美元，同比增长约50%。这是真正的增长，但还远不及英伟达。
英伟达上一季度的销售额为 960 亿美元，其中数据中心业务就贡献了 890 亿美元，同比增长 117%。去年，盈利能力处于不同的领域：AMD 在过去 12 个月的净利润约为 65 亿美元，而 Nvidia 的净利润接近 1,930 亿美元。
YCharts 提供的 NVDA 净利润 (TTM) 数据
这些数字证明AMD并没有比Nvidia赢得有意义的业务。相反，它现在只是赢得了叙述。投资者倾向于转向仍能复合的小公司，他们喜欢云买家正在使供应商多元化，远离黄仁勋的想法。
AMD在CPU领域的优势将被削弱
AMD的溢价还来自于其产品组合。该公司不仅仅是一家 GPU 设计师。 EPYC 处理器为 AMD 在 AI 服务器机架中提供了重要的 CPU 专营权，而 Nvidia 直到最近才真正拥有这一优势。市场一直将 AMD 的双栈方法视为稀缺资产，这是该公司能够像不可阻挡的增长股票一样交易的最大原因之一，尽管它在人工智能训练方面远远落后于英伟达第二名。
我认为溢价面临着崩溃的风险，因为 Nvidia 正在悄悄地向其传统 GPU 领域之外扩张。去年，2021 年才推出的 Nvidia Grace CPU 创造了超过 50 亿美元的收入。与此同时，下一代 Vera Rubin CPU 架构预计下季度销售额将达到 200 亿美元。 Nvidia 管理层表示，目前对 Vera Rubin 的需求意味着 2028 财年 CPU 收入将增加一倍以上，这将使该公司成为“全球领先的服务器 CPU 供应商之一”。
纳斯达克：AMD
估值差距表明哪只股票有望突破
AMD 的市盈率为 162 倍。即使按照远期市盈率计算，该股的市盈率仍约为 51 倍。对我来说，AMD 目前的定价非常完美。尽管今年其市值几乎增加了两倍，但盈利却没有。按照这个速度，AMD 几乎没有盈利下滑的空间，否则将面临严重估值重置的风险。
Nvidia 看起来是相反的设置。该股的市盈率为 28 倍，远期市盈率约为 14 倍——这是十年来的最低水平。虽然乍一看这可能并不便宜，但考虑到 Nvidia 的数据中心收入仍在增长超过 100%，并且随着 Vera Rubin 周期的增加，2028 财年的销售增长将达到 70% 左右。
事实上，英伟达的估值倍数已经压缩，而基础业务却在不断复合。这就是突破的诞生：不是因为这个故事是新的，而是因为聪明的投资者开始看到股价如何明显落后于盈利能力。
这些并不意味着 AMD 是一家糟糕的公司。这只是意味着轻松赚钱已经赚到了。在冲刺 1 万亿美元俱乐部后，AMD 现在需要证明其盈利能够赶上估值。相比之下，英伟达已经有了盈利，而且它现在拥有了可以帮助其倍数再次扩大的CPU杠杆。这就是为什么英伟达是人工智能半导体股票，从现在开始有更大的运行空间，随着人工智能基础设施建设的推进，使其成为购买和持有的绝佳机会。