在过去四年中，标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.17%) 和纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.39%) 几乎不可阻挡地持续走高。尽管发生了许多可能造成混乱的事件，但投资者还是买入了股价回调的股票，推动股指今年创下历史新高。
但随着牛市临近四周年纪念日，股票作为一个整体，看起来从未如此昂贵。二十五年前，随着互联网泡沫的破灭，沃伦·巴菲特分享了一个简单的指标，他称之为“在任何特定时刻衡量估值水平的最佳单一指标”。如今，该指标创下新高，表明股市被严重高估。幸运的是，巴菲特永恒的智慧也可以为投资者指明市场机会。
今天的股市有多贵？
自 2001 年首次发布以来，巴菲特衡量市场估值的首要指标已被称为巴菲特指标。计算方法很简单：将美国最广泛的股票市场指数 Wilshire 5000 指数的总市值除以美国 GDP。巴菲特警告说：“如果这个比率接近 200%——就像 1999 年和 2000 年部分时间那样——那么你就是在玩火。”
如今，这一比例约为 240%，为历史最高水平。
这并不是唯一处于或接近历史高点的估值指标。关于标准普尔 500 指数的市盈率 (P/E) 和周期性调整市盈率的文章已经有很多。两者都接近互联网泡沫时期最后出现的水平。股票风险溢价也在缩小。保证金债务也创下新纪录并快速攀升。
但在投资者开始逃跑之前，有几个重要因素需要考虑。
首先，美国股市今天的市值占美国 GDP 的百分比比过去更高是有充分理由的。也就是说，公司，尤其是美国最大的公司，其销售额来自国际市场的比例比过去更高。 FactSet Research 分析师乔纳斯·斯瓦林 (Jonas Svallin) 最近调整了巴菲特指标，以考虑来自国际市场的利润份额不断增长的情况。这使得该指标下降至 144%，他表示该数字仍然被高估，但并非“玩火”。
此外，强劲的盈利增长前景支持非常高的估值。分析师预计，未来五年，标准普尔 500 指数的平均盈利年增长率将超过 26%。与此同时，企业利润占GDP的比例已大幅攀升至1999年和2000年的水平之上，这表明股价上涨是合理的。
但这并不意味着高估值没有风险。市场崇高预期的任何落空都可能导致股市下跌。这就是为什么投资者应该关注沃伦·巴菲特的一个关键智慧，无论股票昂贵还是便宜，它都同样有效。
标准普尔 500 指数
当今市场投资者需要的永恒的巴菲特建议
巴菲特在 1986 年致股东的信中用一句话阐述了伯克希尔哈撒韦公司 ( BRKA -0.04% ) ( BRKB +0.11% ) 的整个投资策略：“我们只是试图在别人贪婪时感到恐惧，只有在别人恐惧时才贪婪。”
值得注意的是，“股票市场”不仅仅是一件事；它是一件事。它是不同行业的大量公司的集合，市场对每一个公司都赋予了价值。市场的某些角落会表现出极度贪婪，而另一些角落则会表现出过度恐惧的投资者特征。关键是要关注后者，避免前者。
今年早些时候，由于人们担心人工智能会让他们的产品随着时间的推移而变得无关紧要，软件股票经历了大规模抛售。投资者对今天的收益进行了大幅折价，他们预计收益增长不可持续，并且最终许多企业软件公司的收入将缩水。尽管这些担忧有所减弱，但软件股作为一个整体，看起来仍然被严重低估。
最近，投资者开始压低一些全球最大的云计算公司的估值：亚马逊、微软和 Alphabet。对人工智能泡沫的担忧以及这些公司过度建设产能的担忧，给它们当前现金支出的未来回报带来了很大的不确定性。巴菲特就是其中之一，他看到了这些股票的机会，他和伯克希尔首席执行官格雷格·阿贝尔对 Alphabet 进行了大量投资。
但并非所有云计算公司都是平等的。高杠杆、无差异化且无利可图的新云公司带来的风险要大得多，但往往比超大规模企业获得更高的估值。
伯克希尔哈撒韦公司最近的股票购买行为表明了如何在日益昂贵的市场中有效管理投资组合。管理风险成为关键，这一点从伯克希尔哈撒韦公司庞大的现金头寸中可见一斑。但伯克希尔每个季度至少能够购买一些股票，同时等待更广泛的市场回调，以创造更有意义的投资机会。