VanEck Semiconductor ETF (SMH +2.21%) 又迎来了丰收的一年。截至撰写本文时，这只专注于芯片的基金在 2026 年的总回报率约为 59%。标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.17%)（含股息）已上涨约 12%。
这样的差异并不是什么新鲜事。以总回报率衡量，该基金在 2016 年至 2025 年的 10 个日历年中，有 8 年跑赢了该指数。在这 8 个获胜年份中，它的涨幅从未低于约 13 个百分点。
这样的记录可以让该基金看起来像是标准普尔 500 指数基金的简单升级。但我认为事情没那么简单。该基金亏损的两年（以及亏损的严重程度）与它赢得的八年一样，都说明了拥有它。
10年8胜
获胜的年份很少接近。这一趋势始于 2016 年的胜利，约为 36%，而该指数为 12%。该基金 2019 年的回报率约为 65%，而该指数的回报率为 31%；而到 2023 年（十年来最好的一年），该基金的回报率约为 73%，而该指数的回报率为 26%。去年它再次获胜，上涨了约 49%，而该指数上涨了 18%。缩小范围后，该基金从 2015 年底到 2025 年的总回报率接近 1,400%，足以将 1,000 美元变成近 15,000 美元。标普 500 指数基金的同样 1,000 美元上涨至约 4,000 美元。
换句话说，即使在经历了两年的亏损之后，该基金的投资者在这十年结束时所拥有的资金也几乎是指数基金投资者的四倍。
今年有望第九次获胜。即便如此，在 2026 年拥有这只基金并不舒服。截至撰写本文时，该股交易价格约为 573 美元，较 6 月份触及的 52 周高点 671.83 美元低约 15%。
两年失败，两倍深
2018年和2022年是例外。2018年，该基金的总回报率约为负9%，而该指数下跌约5%。
到 2022 年，削减幅度会更大。该基金当年价值损失约三分之一，而该指数下跌约 18%。
两次，该基金的损失都是市场损失的两倍左右。芯片需求具有周期性，当行业下滑时（如 2018 年），或者当投资者广泛抛售成长型股票（如 2022 年）时，只持有芯片公司的基金将与整个集团一起下跌。
值得注意的是，该基金十年来表现最好的两个年份（2019 年和 2023 年）紧接着经历了两个亏损年份。一位在 2022 年底出售股票的投资者锁定了十年来最糟糕的一年，并错过了最好的一年。
这一记录只为那些在两次损失中仍保持投资的投资者全额赔付。
一只股票，近四分之一的基金
该记录来自一个小投资组合。该基金拥有约 720 亿美元的资产，追踪美国上市的约 25 家最大半导体公司的指数，每年收取 0.35% 的费用（每投资 10,000 美元收取 35 美元）。
该基金也集中在顶部：Nvidia (NVDA +1.34%)，其图形处理单元 (GPU) 为人工智能 (AI) 的大部分建设提供动力，截至 9 月 16 日，其资产约占资产的 23%，价值约 160 亿美元。台积电约占另外 10%，最大的 5 家持股合计约占该基金的一半。
所有这些加起来都集中押注于一个行业的周期，根据最新的统计，该基金有近四分之一的资金投资于英伟达。当半导体引领市场时，就像过去十年的大部分时间一样，这种结构可以说正是投资者想要的。当然，当周期转变时，这也是今年经济衰退幅度可能加倍的原因。
纳斯达克股票代码：SMH
当然，人工智能支出可能会在未来几年保持芯片需求的增长。但该行业从来都不是直线增长的，而且又一个亏损的一年可能会在毫无征兆的情况下到来。
基金还值得买吗？我想是的。但我会与广泛的标准普尔 500 指数基金一起购买，而不是代替一只基金，而且我会调整头寸规模，这样 2022 年的情况重演（损失约三分之一）就不会诱使我出售。
该记录令人印象深刻。我只是不指望它的下一个十年会顺利到来。