在本期《Motley Fool Hidden Gems Investing》节目中，Motley Fool 撰稿人 Jon Quast、Matt Frankel 和 Lou Whiteman 讨论了：
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完整的文字记录如下。
本播客录制于2026年9月3日。
乔恩·奎斯特：数据中心投资趋势陷入困境了吗？Motley Fool Hidden Gems Investing 现在开始。欢迎来到 Motley Fool Hidden Gems Investing。我是你们的主持人乔恩·奎斯特，今天与我一起的是 Fool 的撰稿人马特·弗兰克尔和卢·怀特曼。今天，我们将讨论数据中心建设趋势，我保证我们不会重复过去的论点。这里会有一些新内容。
但首先，我们想谈谈Snowflake。自几年前上市以来，Snowflake一直是投资者中非常受欢迎的股票。它是一家市值超过1000亿美元的公司，今天涨幅超过20%。它正在创下52周新高，并接近历史最高点。Matt，我们将让你在这里和我们谈谈Snowflake正在发生什么。
马特·弗兰克尔：这是我不得不认为伯克希尔·哈撒韦卖得太早的一个例子。他们相当轻松地超出了预期。收入增长预期为35%，最终达到了37%。他们连续第五个季度在利润上超出预期，大幅上调了业绩指引。他们公布的净收入留存率为126%，这意味着其客户随着时间的推移花费越来越多。这是一个相当惊人的比率，所以这个季度没什么可挑剔的。
卢·怀特曼：乔恩，我们是不是得把沃伦·巴菲特叫来，给他上一堂日内交易的课？因为这是怎么回事，沃伦？你为什么要退出？不过，这真是一只奇怪的股票，不是吗？即使对科技股来说，它也曾是IPO的宠儿，部分原因是伯克希尔在IPO前就入股了。它是沃伦·巴菲特背书的科技公司。它下跌了，大约三年里毫无起色，现在又再度辉煌。但话说回来，它也才刚刚回到2021年的历史高点。真是一家非常有趣的公司，但这是一个了不起的季度，不仅是超出预期并上调指引，而且是一次非常激进的上调，预计2027财年营收增长36%。而这还是从一个本来就相当不错的基数上实现的。绝对像罗恩·格罗斯会说的那样，全速运转。
Jon Quast：你们两位都在提到为什么它作为一家上市公司的历程如此奇特。伯克希尔·哈撒韦，沃伦·巴菲特，以对科技股避而远之而闻名，却投资了这家在IPO之前很多人都不了解的公司，这被视为一个重大的认可标志。如果那些回避科技股的投资者都参与进来了，我是不是也应该参与？IPO之前股价大幅上涨，我想回到卢刚刚说的某一点。对许多投资者来说，它一直是个输家，取决于你什么时候入场，这只股票一直表现不佳。但你看看它自上市以来的表现。它经常超过自己的营收指引。它经常上调预期。但对许多投资者来说，它并不是一只表现良好的股票。这次有什么不同？因为我们过去也超预期并上调指引。我们现在也超预期并上调指引，而且备受赞誉。但这里真正不同的是什么呢，马特？
Matt Frankel：股价跳涨不仅仅是因为他们超出了预期。正如你所说，Snowflake经常超出预期。连续五个季度的盈利都高于预期。这实际上是因为加速增长。在过去三个季度中，他们的营收增长从30%到34%再到37%，全都超出了预期。第三季度指引暗示未来还会进一步加速。不仅如此，利润率在增长加速超过预期的同时也有所改善，这确实令人印象深刻。现在很多公司都在经历这种加速增长，但他们为此付出了代价。调整后营业利润率略高于15%。一年前是11%。不仅增长在加速，盈利能力也在加速。这就是为什么今天股价上涨超过20%的真正原因。
Jon Quast：我真希望我能跳进一辆DeLorean，在大约两年前就投资，因为该股自2024年低点以来已经上涨了大约四倍。真的，各位，如果你想找到一只能在短时间内表现如此出色的股票，那就找一只即将开始加速营收增长的股票，一只现在还没有这样做、但营收增长即将真正提速的股票。这往往会是表现良好的股票。Lou，让我们稍微谈谈这种加速。这不仅仅是它在加速。为什么突然之间，Snowflake的油门被踩到了底？
Lou Whiteman：如果你以前听过这个，就打断我，但这次是AI。公平地说，你说得对。有很多次业绩超预期并上调指引，但并没有带来多大影响。但上个季度，我们看到了非常类似的超预期并上调指引，而且我认为涨幅甚至比今天的20%还要大。我们在这里慢慢开始明白了，但AI模型依赖数据。这只是所有这些的基础。Snowflake的核心目的是让数据可访问、组织数据，并让数据可供人类使用，同时也供AI使用。我认为这是天作之合。几年前他们受到了很多抨击，股价下跌的原因之一是他们从单纯的许可模式转向了消费模式，所以你只需为使用量付费。当时，这导致收入朝着错误的方向发展，因为公司不再支付一笔巨额固定费用，而是可以精挑细选，只在必要时使用。但突然间，AI工作负载涌入，基于消费的模式确实对他们有帮助。无论这是可持续的还是暂时的，我们拭目以待，可能介于两者之间。但眼下，在一个你迫切需要将数据输入模型的环境中，按使用量付费是
一个非常好的 Snowflake 模型。
Matt Frankel：我要指出，管理层特别提到，AI工作负载大约推动了我们刚才讨论的那一半增长加速。它目前是一个主要的顺风因素。
Jon Quast：当然，还有Snowflake的CoCo产品。这是一个编码代理，基本上你可以整合自己的数据来为自己的应用程序编写代码。这在持续加速方面可能非常强大。但我们不想只是场边的啦啦队。我们确实想谈谈一些投资者或许应该注意的事情，不一定是天要塌下来了，但有一些值得关注的事情，未来可能会成为隐患。我们先让Matt来说。
Matt Frankel：我注意到几件事。其中一件我们在录制他们的RPO之前讨论过，RPO本质上是他们的积压订单；它的增长略慢于收入，但其中很多是季节性因素。Snowflake指出，他们的续约等事项往往发生在第四季度。我对此不太在意。估值显然是一个担忧。正如我知道你也一样，我多次吸取教训，估值总是有点重要。Snowflake目前的交易价格约为远期销售额的20倍，自由现金流约80倍。即使有那样的增长，这也很多了。股票薪酬。我们谈论所有这些时引用调整后每股收益之类的东西是有原因的，因为他们向员工发放了大量股票。他们的股票薪酬几乎占收入的30%。这很多。这比一年前的39%有所下降，值得称赞。但他们的股票在过去一年中被稀释了超过4%，即使有一些旨在抵消的回购。这是我的一大担忧。
Lou Whiteman：我很高兴你这么说，因为你看，这就是生活的一部分。我们已经习惯了，但我对这一切、对这种做法感到非常沮丧。我认为那绝对是那个估值。我还要提到的另一件事是，他们确实警告了未来会有一些毛利率下降。指引是下降了100个基点，但你看，指引仍然是74%。这些是相当不错的利润率。我不想杞人忧天。更大的问题，而这只是更大的图景问题，我们听说过tokenmaxxing。我们正处于AI探索模式，而我们似乎正在转向AI效率模式。电话会议上有一个关于这个的问题。客户现在只是不理性，还是这种情况可以持续？我认为这是一个值得问的好问题。是否有可能某个时候AI的用量变得更智能而不是更大，并且那种基于消费的模式回归现实？如果是这样，这仍然是一门好生意，但回到Matt关于估值的观点。那个估值中已经计入了大量现状的延续并从这里走高，所以任何一点畏缩都可能引发麻烦。
乔恩·奎斯特：休息之后，我们将深入探讨数据中心。您正在收听的是《Motley Fool Hidden Gems Investing》。
欢迎回到Motley Fool Hidden Gems Investing。我们想在这里谈谈数据中心。7月，纽约成为第一个暂停新建数据中心审批的州，特别是针对50兆瓦及以上的项目。如果你站在政治光谱的某一侧，你可能会看到像纽约这样的州暂停审批，并说这在纽约是意料之中的事。但得克萨斯州现在也站出来，同样按下了审批的暂停键，因为他们担心电力问题，而且社区也有反对声音。这里我们有一个来自红方光谱的人和一个来自蓝方光谱的人，他们都在触及非常大的州、显眼的州，而且他们都在这里按下了新建数据中心的暂停键。当然，总统已经表明了他的观点：如果你反对人工智能的进步，你就会落后和贫穷。
但我们一直在大量讨论这一趋势，因为确实有数万亿美元涌入经济来建设它。这为我们带来了许多股票赢家。这种数据中心热潮，现在出现了阻力，并且对此有疑问，所以我们想谈谈这个。发生了什么，为什么这里会有阻力，马特？
马特·弗兰克尔：我对这个统计数据并不感到惊讶。70%的美国人不想让数据中心建在自己家附近。不，我可不想往窗外看的时候，看到一些漂亮的棕榈树之类的东西。我不想在那里看到一个巨大的数据中心。我对这个统计数据并不感到震惊。让我震惊的是，目前美国有833个专门成立的组织，专门反对数据中心建设。这些反对团体，这833个团体在今年上半年，成功阻止或推迟了他们针对的每三个数据中心项目中的两个。这让我感到惊讶，这是投资者应该关注的事情。
乔恩·奎斯特：马特，给我们举一个关于这些数据中心的合理担忧的例子。
Matt Frankel：你提到这不是一个政治问题。无论你站在政治光谱的哪一边，没有人喜欢更高的电费。过去一年，美国的电费平均上涨了约5%，在一些地区涨幅更大，尤其是数据中心附近的地区。数据中心巨大的电力消耗是一个重要原因，预计它们将在未来一年再产生6%的影响。甚至大多数行业倡导者，比如伯克希尔·哈撒韦公司的CEO格雷格·阿贝尔，他在伯克希尔·哈撒韦能源公司中是这一趋势的净受益者，昨天也在电视上表示，超大规模数据中心应该承担它们所造成的电费。这是一个巨大的障碍，也是一个合理的担忧。
卢·怀特曼：现在是一个奇怪的时刻，因为我不想轻视这些担忧。我认为这些担忧是严重的，需要得到解决，但我也认为这些暂停令是暂时的。目前我们看到的是这些大型科技公司及其团队与小镇管辖区之间存在着巨大的权力不对等，许多镇议会成员可能是兼职工作者，他们有日常工作。这种情况正在发生。这就是导致这项暂停令的原因，我确实认为它很可能是暂时的。
Jon Quast：基本上，你是在对抗一家万亿美元的公司，而你只是这个支付电费的小小市政当局。你可能很难进行谈判。但是，Lou，你认为我们能度过这个暂停期吗？
卢·怀特曼：是的。
乔恩·奎斯特：你已经暗示过了，事情会再次发生吗？
Lou Whiteman：事情是这样的。我认为权力格局应该反过来。他们迫切希望推动这些事情进展。看看Meta、Alphabet，所有这些公司为了尽可能快地推进而投入了多少。感觉城镇、市政当局和州政府，他们拥有的筹码比他们意识到的要多。我确实认为这个问题可以通过说“不，自己供电”甚至“为我们的电网做贡献并带来电力”来自行解决。不过，现在最重要的事情是，有了这些暂停令，我想纽约谈过，得克萨斯也谈过。让我们在州一级进行谈判，在那里这是一场斗争。你有州律师；你不能让城镇互相争斗。我们不会说谢尔比维尔给了我们什么，但那真的很好，所以斯普林菲尔德不想得到好的吗？正是这种动态导致了很多愤怒和很多疯狂。在州一级组织起来，一切都会更加透明，而且你只是让专业人士与以此为生的专业人士谈判。我认为这确实会终结这些暂停令并推动事情进展。我确实认为权力格局可能看起来大不相同
一旦我们得到，对社区会更好。
乔恩·奎斯特：目前公众舆论的潮流无疑已经转向反对这些东西了。马特，当谈到数据中心时，我们是否应该考虑一些积极因素？
马特·弗兰克尔：你提到了总统那句颠倒且糟糕的引述，要进一步解读的话，他实际上确实提到了一些非常合理的积极方面。创造就业就是其中之一。Meta目前正在路易斯安那州建造一个大型数据中心。在建设高峰期，估计会带来7500个建筑工作岗位，这些是临时性的，但这是一个为期八年的项目，同时还会为该地区带来约1000个永久性工作岗位。它确实带来了就业。这关乎国家安全。因为你之前提到，中国正在嘲笑我们，因为这会帮助他们在人工智能竞赛中取得优势。这并非完全错误。保持技术领先是国家安全的重要组成部分。我们在The Fool有一个完整的国家安全投资组合，其中很多股票都专注于保持我们的技术领先。财产税是另一回事。我提到了那个Meta数据中心。它给路易斯安那州的一个堂区带来了大约3000万美元的财产税账单，而该堂区去年的税收总额只有2200万美元。这是财产税的一大跃升。这些确实有一些合理的积极方面。他提到，这些超大规模企业只需要更好的公关来告诉人们为什么他们应该希望这个设施建在他们附近。有一些
正当理由。
Jon Quast：Lou，这里谈到他认为数据中心方面的暂停、禁令是暂时的。让我们假设Lou在这里是对的，数据中心趋势会重回正轨。那股票呢？因为正如你提到的，Hidden Gems领域中有许多股票与这一趋势相关，而且其中许多现在都在下跌。我看Marvell下跌超过30%。我看Celestica下跌近40%。Sterling Infrastructure，我们这里追踪的股票中表现较好的之一，它已从高点下跌超过50%。这些股票会重回正轨吗？
Lou Whiteman：这很复杂。它会解决一些问题，但可能无法解决这些股票的所有问题。不过，根据公司的不同，这里也存在严重的产能限制。如果你的员工数量有限，或者制造能力有限，或者即使有更多需求，可供安装的设备也有限，那么你的订单簿看起来如何并不重要。我既相信数据库建设会复苏，也认为其中一些公司会有所改善。但我也认为，大部分收益，这些供应商的轰动性收益，这些卖铲子的收益，可能已经过去了。现在不是收益的轰动期，而只是延长一个高运营环境。
Matt Frankel：对此我要稍微反驳一下。Lou提到了制造产能、员工产能作为制约因素。还有其他因素。有电力容量，我们已经讨论过。这就是电费上涨的原因。还有芯片短缺，你需要芯片来填充这些数据中心。你需要资本。Nvidia刚刚预测明年将有1.3万亿美元的超大规模或资本支出。这些资金必须来自某处，最终数字会变得太大，我们将会遇到一些资本约束。我相信，在你提到的一些股票中，许多不同的制约因素已经被定价。我们还必须担心通过分区委员会，这是另一个制约因素。这个行业有很多制约因素。我认为，是的，爆炸性的收益，我认为由于这一点，我们不会再次看到例如从这里开始10倍的势头。我认为，就一些AI基础设施公司而言，一些巨大的收益已经过去了。但我不认为我们已经看到它们达到历史最高点，例如。
乔恩·奎斯特：我们的一位听众在一只AI基础设施股票上亏损惨重，休息过后，我们将从邮件袋中选取他们的问题进行解答。您正在收听的是Motley Fool Hidden Gems Investing。