微软 (MSFT +1.95%) 早在 4 月份就向投资者透露了今年的成本。这家软件巨头预计 2026 年的资本支出约为 1,900 亿美元，比 2025 年增长 61%，因为它竞相建设云计算和人工智能 (AI) 业务所需的数据中心。首席财务官 Amy Hood 补充了一个细节，让这个数字更加刺耳：其中约 250 亿美元只是反映了组件价格上涨，因为整个行业的内存和存储成本飙升。
7 月 29 日星期三，微软公布了其财年第四季度的业绩。该报告是对所有这些支出背后的讨价还价的下一个考验——对处于这一扩建中心的云业务的Azure的需求是否持续增长得足够快，足以支付它的费用。
到目前为止，已经做到了。以下是周三报告中账本双方的详细分析。
微软投入 1900 亿美元用于做什么
这个数字值得一些调整。在2026财年第三季度（截至2026年3月31日），微软的资本支出（包括融资租赁）为319亿美元，同比增长49%。管理层在周三公布的季度报告中预计收入将超过 400 亿美元。
大约 1,900 亿美元的日历年计划远远超过了该公司目前的全年收入的一半。
组件价格细节也值得一提。微软 2026 年支出中约有 250 亿美元没有购买额外的产能。它只是涵盖了零件的较高成本——内存和存储，自去年秋天以来，整个行业的价格一直在飙升。对于一家如此规模支出的公司来说，供应链通胀现在本质上是其自身的原因。
当然，资本支出不会永远留在资产负债表上。随着数据中心上线，折旧会流入损益表，并可能在未来几年影响利润率。微软今天投入的资金越多，其云业务明天就必须提供更多的收益才能维持现状。
纳斯达克股票代码：微软金融时报
必须跟上的数字
现在，就需求方面而言，这就是支出尚未让我感到惊慌的原因。
第三财季 Azure 和其他云服务收入同比增长 40%，按固定汇率计算增长 39%，较第二财季 38% 的按固定汇率计算增长有所加速。管理层再次指导第四财季按固定汇率计算增长 39% 至 40%。已经规模巨大的企业仍在加速，而不是减速。
更重要的是，供应仍然是瓶颈，而不是需求。胡德 4 月份表示，该公司预计“至少到 2026 年仍将受到限制”。与此同时，微软人工智能业务的年收入运行率已达到370亿美元，同比增长123%。
到目前为止，利润也正在吸收支出。第三财季收入同比增长 18%，达到 829 亿美元，其中微软云收入 545 亿美元，增长 29%。营业收入增长 20%，达到 384 亿美元，每股收益增长 23%，达到 4.27 美元。这并不是一家为了扩建而牺牲利润的公司。至少现在还没有。
对于第四财季，管理层预计收入为 867 亿美元至 878 亿美元，这意味着同比增长 13% 至 15%。头条数据将首先出现，但 Azure 的增长率和围绕它的容量评论可能对股票的反应更重要。
这种结合使得周三的报告成为真正的考验。如果 Azure 的增长达到或超过指导范围，并且管理层仍然描述需求超过供应，那么 1900 亿美元的容量看起来仍然像市场已经所说的那样。但如果 Azure 在支出加速的情况下跌破 30 多美元，利润率开始收紧，该股可能会迅速重新定价。
The stock, for its part, gives investors more room than it did a year ago. Shares closed Friday at $381.70, down about 31% from their 52-week high of $555.45, and they trade at about 23 times earnings .鉴于 18% 的收入增长和 23% 的每股收益增长，这个倍数可以说并不要求完美——这在人工智能支出大户中是罕见的。
所以，我喜欢这只股票。当然，如果 Azure 的固定货币增长大幅下滑至指导范围以下，而资本支出不断攀升，我的观点就会改变。 Short of that, Microsoft's $190 billion looks less like a gamble on future demand and more like a bill for demand it already has.