8 月 20 日，Nebius Group（纳斯达克股票代码：NBIS）确认了一天前就已经令其股价震动的消息：发行 50 亿美元的可转换债券，跻身近期企业历史上规模最大的可转换债券发行之列。该公司周三晚间将交易金额从最初的 45 亿美元增加到了45 亿美元，如果买家行使所有附加选择权，交易总额仍可能增至 57.5 亿美元。 Nebius 表示，此次融资的规模证明了对其人工智能计算能力的需求有多大。该股在两个交易日内大幅下跌的反应讲述了一个更复杂的故事。
牛市案例：押注于永不满足的需求
Nebius 首席通讯官汤姆·布莱克威尔 (Tom Blackwell) 直言不讳地总结道：“我们知道，我们建造的所有东西都可以出售数倍。”这不仅仅是说说而已。 Nebius 向 Meta 和微软等客户出售人工智能计算能力，其结果证明了短缺是真实存在的，而不是暂时的。随着公司全年继续扩大其数据中心覆盖范围，第二季度销售额同比飙升 454% 至 5.82 亿美元（增长 5.5 倍），超出分析师预期。
华尔街预计这一增速将继续攀升，第三季度收入增长 446%，第四季度收入增长 526%。 Nvidia 的 GPU 为 Nebius 的数据中心提供动力，该公司持有该公司约 9.3% 的股份，这表明这家位于人工智能建设中心的芯片制造商充满信心。所有这些都推动了今年市场上最疯狂的行情之一。 Nebius 股价今年迄今已上涨 220% 以上，在过去几周内上涨了 40% 以上，这主要得益于第二季度报告的强劲表现。现在押注 Nebius 的投资者首先会看好增长故事，然后再担心盈利。
快速增长的成本
稀释数学才是真正影响股票的因素。除了周三发行的可转换票据外，Nebius 还披露了一项交易，将之前发行的 8 亿美元可转换票据换成 1,580 万股新股，现有持有人的股权稀释约 5.5%。考虑到新发行规模，该消息导致该股周三盘中下跌 14%，最终收盘下跌 10.03%，至 223.51 美元，交易量增至 4880 万股，比三个月平均水平 2130 万股高出约 129%。股价延续跌势至周四，再跌 1.7%，至 220.10 美元。这是 Nebius 今年的第三次融资，其可转换债务总额目前约为 120 亿美元。
支出与借款相匹配：单季度资本支出达到 57 亿美元，尽管收入激增，Nebius 仍净亏损 1.9 亿美元。这些现金还没有转化为利润，一些分析师认为，与最大的人工智能基础设施支出者之间更广泛的资本支出竞赛存在令人不安的相似之处，他们质疑在必须放弃之前融资能够跟上建设步伐多久。
市场从中间分裂
Nebius 的对冲基金所有权从之前的 54 只增加到最近一个季度的 60 只，这表明机构即使在波动的情况下也增加了风险敞口。卖空者对此有不同的看法，而且严重程度不同：27.60%的流通量被卖空，这一水平表明大量空头阵营针对该股票进行了定位。这种组合可以让股价因好消息而大幅上涨，或因增长令人失望而大幅下跌。
下一季度的决定
Nebius 今年将筹款变成了一项几乎持续不断的活动，每次市场都必须决定这是否反映了实力或压力。牛市的理由是需求仍然远远超过供应，以至于 50 亿美元的债券很容易出售，并且规模不断扩大。悲观的理由是债务负担和稀释模式的增长速度与证明其合理性的收入增长速度一样快。为了让增长故事胜出，454% 的收入增长速度需要保持足够长的时间，才能让今天的支出看起来有先见之明，而不是鲁莽。
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