MercadoLibre ( MELI +0.85% ) 在 2025 年再次实现超过 30% 的收入增长后，您可能预计该股将会飙升。相反，股票却走向了相反的方向。

为什么？因为围绕自由市场的叙述已经改变。几年前，投资者询问该公司能发展到多大。如今，他们要问的是，该公司能否在保持盈利能力的同时维持增长。

这种情绪的转变令 MercadoLibre 股票承压。但这也提出了一个重要问题：市场是否对拉丁美洲最优质的科技公司之一变得过于悲观？

为何投资者变得更加谨慎？

MercadoLibre 的业务并没有放缓。事实上，第一季度收入同比增长 49%。发生的变化是它的经济学变得更加复杂。

过去一年，该公司积极投资，巩固其在核心市场电子商务和金融科技领域的领导地位。它扩大了物流网络，降低了巴西的免费送货门槛，并继续向Mercado Pago注入资金。

这些投资增强了平台，但也增加了成本。

与此同时，竞争也加剧了。 Sea Limited 的 Shopee 通过运输补贴和有吸引力的卖家激励措施在巴西积极竞争。 PDD Holdings 旗下的 Temu 正在通过从中国运来的超便宜商品来重塑消费者对定价的预期。

结果，MercadoLibre 的营业利润率面临压力，几乎减半，从 12.9% 降至 6.9%。

换句话说，市场并没有质疑 MercadoLibre 能否继续增长。人们质疑这种增长是否会创造长期股东价值。

纳斯达克股票代码：MELI

生意越来越壮大

具有讽刺意味的是，如果您忽略股价并仅关注运营业务，您可能会得出今天的 MercadoLibre 比三年前更强大的结论。

收入正在以惊人的速度增长。商品总量不断攀升。 Mercado Pago 正在向支付、贷款、投资和数字银行领域扩张。与此同时，Mercado Ads 已成为另一个有意义的增长引擎，使该公司能够更有效地通过其市场货币化。

更重要的是，这些业务相互促进。市场吸引了买家和商人。 Mercado Pago 让交易变得更加轻松，同时加深了客户关系。 Mercado Envios 提高了交付速度和可靠性。 Mercado Ads 为商家提供了投资该平台的另一个理由。

每项业务都会因为其他业务的存在而变得更有价值。即使竞争加剧，这种集成模式也使得 MercadoLibre 越来越难以复制。

估值是否变得更具吸引力？

市场对该公司日益谨慎的态度还产生了另一个影响：该股的估值变得更加合理。

在 COVID-19 大流行期间，投资者将 MercadoLibre 视为一个具有巨大潜力的高增长市场。如今，该公司已发展成为一家规模更大、更加多元化的企业，但其市销率 (PS) 倍数为 2.9，远低于 2020 年和 2021 年繁荣时期的两位数 PS 倍数。

较低的估值反映了合理的担忧。投资者希望有证据表明，当今的巨额投资最终将转化为更高的利润、更高的收益和不断扩大的自由现金流。

但这也可能是机会所在。如果管理层成功地将当今的物流投资、金融科技扩张和商业服务转变为更强劲的长期经济，那么事后看来，今天的估值可能会具有惊人的吸引力。

这对投资者意味着什么？

将任何股票称为十年一次的买入机会都设定了极高的标准。

MercadoLibre 还没有完全赢得这个标签。电商竞争依然激烈。利润压力可能持续的时间比投资者预期的要长。拉丁美洲的宏观经济环境从来都不是那么容易驾驭的。

然而，卓越的长期投资的要素仍然牢固存在。 MercadoLibre 受益于市场主导地位、多种长期增长动力、不断扩大的网络效应以及愿意进行长期投资而不是最大化短期收益的管理团队。

当期望较低时，最好的投资很少显得显而易见。当一家伟大的企业持续改善而市场关注短期不确定性时，它们就会出现。

MercadoLibre 可能正在进入这个阶段。