牛市赚钱了。空头赔钱。股市不断证明乐观是值得的。 2026 年，标准普尔 500 指数 (^GSPC -0.07%) 上涨了 12%（截至 8 月 26 日）。如果保持这一涨幅，这将是该基准指数连续第四年实现两位数的日历回报。

但是时候退后一步，看清目前的局势了。股市正在发生二十五年来未曾见过的事情。历史表明，华尔街的下一步将是这样。

无论以何种标准衡量都昂贵

1988 年，经济学家罗伯特·希勒 (Robert Shiller) 提出了周期性调整市盈率 (CAPE)，以更准确地评估估值。这是当今使用的流行工具。

目前，标准普尔 500 指数的 CAPE 比率接近 42。在过去十年中，该比率增长了 57%。而在过去的 155 年里，只有一次超过 40。这是 1999 年和 2000 年技术驱动的互联网泡沫时代。任何市场历史学家都会同意，这一时期的特点是投资者的极端投机行为。

从 2000 年初到 2009 年底，即互联网繁荣末期之后的 10 年期间，标准普尔 500 指数的总回报率为 9%。这是一个失去的十年。历史表明，从现在到 2036 年，股市将呈现类似的表现。

假设您不再相信 CAPE 比率是准确的估值衡量标准。另一个可以使用的工具是巴菲特指标，这是奥马哈甲骨文于 2001 年推出的一个数据点。该图显示了美国股市总市值相对于该国 GDP 的比例。目前，该比例为 237%。这是有记录以来的最高读数。

看来，无论你用什么衡量标准，股市都是昂贵的。在其他条件相同的情况下，较高的起始估值会降低安全边际并增加未来回报较低的可能性。这是价值投资的基本原则。

标准普尔 500 指数

长期看多是值得的

了解这些信息的投资者将会得到清晰的教训。也许投资标准普尔 500 指数基金（例如 Vanguard S&P 500 ETF (VOO +0.00%)）并不是一个明智的主意。最好的举措可能是等待大幅回调，然后再将资金投入更具吸引力的估值。

这听起来像是一个明智的策略。然而，有令人信服的理由保持长期看涨。首先，没有规定CAPE比率不能继续扩大。整整 10 年前，这一数字为 26.7，根据历史数据来看，这是一个昂贵的衡量标准。但标准普尔 500 指数在过去十年中继续创造了 317% 的总回报率。如前所述，该股有望连续第四次实现两位数增长。

2026 年的股市在结构上与过去任何时候都不同。 2023年底，被动型基金的资金首次超过主动型基金的资金。这一趋势将新的资本引入其中，增加了对股票的需求并推高了资产价格。这是强大而持久的顺风。

科技板块的崛起也不容忽视，该板块占 Vanguard S&P 500 ETF 的 37%。其中一些公司无疑是世界上最具统治力的公司。看起来他们有着光明的未来。他们的成功保证了更高的估值倍数。

您可能认为理想的举措是尝试把握市场时机。但真正的财富是通过尽早、经常投资来创造的。即使投资者以 42 的 CAPE 比率买入，从长远来看也应该获得回报。