稳定币市场正在分化，链上资本配置商 Spark 押注它可以利用这种分化。

金融科技公司、交易所和银行集团越来越多地推出自己的与美元挂钩的代币。随着竞争的加剧，每个发行人都希望将用户、储备和交易活动保留在自己的网络内。

Phoenix Labs 首席执行官 Sam MacPherson 在接受 采访时表示，稳定币格局“即将变得越来越碎片化”。

PayPal 有 PYUSD，Circle 有 USDC，Tether 有 USDT。 Robinhood 已加入 Global Dollar (USDG) 联盟并正在建立自己的链，而 OpenUSD (OUSD) 是另一个大型联盟，其中包括 Stripe 和 Coinbase。

除了这些巨头之外，还有数百种其他稳定币，包括 Ethena 的 USDe、World Liberty Financial 的 USD1 和 Sky 的 USDS。

结果是流动性分散在越来越多的代币和网络中。

Spark 认为这些网络仍然需要连接。它的目标是成为在它们之间转移资金的层。

Spark 是 Sky 的附属贷款和流动性部门，Sky 是 DeFi 生态系统，前身为 MakerDAO，也是 USDS 稳定币的发行者。它由 Phoenix Labs 开发，并得到 Sky 的治理和资本支持。

其位于 Uniswap 上的稳定币外汇层旨在通过将流动性集中在收益池中来帮助机构在稳定币之间进行切换。

Spark 将约 1.5 亿美元迁移到 Uniswap v4 池中，将 USDS 与 USDT 和 PYUSD 配对。 MacPherson 表示，该系统约占 Uniswap 稳定币与稳定币互换交易量的 30%，在上线的前 30 天内就转移了约 15 亿美元。

30% 的数字仅涵盖稳定币之间的互换，而不是涉及稳定币的所有 Uniswap 交易。

其底层机制是一个名为 DualPool 的 Uniswap v4 挂钩。它将在闲置时将流动性收益收益保留在 Spark 的金库中，并仅在交换需要时才将其拉入池中，并将其结算在单个区块中。

Spark 还直接与发行人达成基础设施交易。 PayPal 去年与 Spark 合作，提高了 PYUSD 的流动性，以应对 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC 竞争。

麦克弗森将支付视为将碎片化转化为数量的催化剂。随着《GENIUS Act》明年生效以及《Clarity Act》的推进，他预计到 2030 年，链上支付额将达到 3 万亿美元。

“看起来好像什么都没发生，”他说，“然后突然之间，很多事情都会发生。”

这一战略源于 Spark 去年年底决定搁置一款面向消费者的应用程序，该应用程序将使其在分发方面与 Coinbase、PayPal 和 Robinhood 直接竞争。

麦克弗森表示，消费者应用程序“极难参与竞争”。虽然他在 11 月份曾表示 Spark 的应用程序“暂停，而不是取消”，但现在他表示该应用程序“无限期暂停”。

Spark 没有建立自己的客户关系，而是开始向消费者已经使用的应用程序提供收益和流动性。麦克弗森将该战略描述为“加倍致力于 B2B [企业对企业] 或 B2B2C [企业对企业对消费者] 模式。”他说，搁置该应用程序“绝对是正确的决定”。

Robinhood 的 Earn 产品展示了替代模型的运作方式。它以 USDG 存款的年化年利率 (APY) 约 7% 推出，将用户的资金转入由去中心化咨询公司 Steakhouse Financial 策划的 Morpho 链上金库。

该金库在借贷市场上分配资金，涉及 Ethena 的 USDe、Maple 的糖浆 USDG 和 Spark 的 spUSDG。根据链上数据，过去 24 天内它吸收了超过 2 亿美元的存款。

这一安排使 Spark 能够接触零售存款，而无需拥有该应用程序或客户关系。

Spark 是堆栈中的几个协议之一。 Morpho 提供信用网络，Steakhouse 负责管理金库，但 MacPherson 指出这是该模型有效的证据。

“Robinhood 规模相当大，因此我们预计其规模将增长到数十亿，”他说。

Spark 的后端策略还扩展到直接机构贷款。

MacPherson 表示，这是在去中心化金融的困难时期展开的，Spark 的年收入从牛市期间的约 8000 万美元下降到如今的约 2000 万美元。

该公司通过安克雷奇发行的比特币支持的场外贷款余额约为 2.6 亿美元，其中约 4 亿美元源自，目标是到年底达到 10 亿美元。

该目标要求未偿余额在大约六个月内增加近四倍，尽管麦克弗森承认市场状况“稍微降低了需求”。

麦克弗森表示，需求部分来自比特币矿商等借款人，“无论是牛市还是熊市，他们都需要随时为运营提供资金”。他补充说，瓶颈在于入职速度。

Spark Prime 是一家结合了中心化和链上金融服务的混合大宗经纪公司，持有约 2000 万美元的未偿贷款，并且仍处于有意测试阶段。

麦克弗森表示，大多数主要的加密基金都在加入，并且与传统金融公司的对话正在增加，部分原因是像 Hyperliquid 这样的场所吸引了机构对股票和其他资产的加密原生交易的兴趣。

该协议还寻求标准普尔和穆迪的信用评级以及 Credora 等加密货币原生机构的评估。此类评级可以帮助机构风险团队在批准 Spark 作为交易对手之前对其进行评估。

麦克弗森认为熊市是可控的。 “这是较容易的熊市之一，”他说。 “基本面、采用、监管清晰度，所有系统都在机构方面。”

麦克弗森说，Spark 提供“轨道和流动性服务”。它的赌注是，分散化为中立中介机构创造了一个有价值的角色，如果发行人将流动性保留在自己的网络内，那么这种角色就变得更难以证明其合理性。

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