TIPS数据表明实际收益率上升，而不是通货膨胀，这种动态对比特币等非收益资产造成压力。

要点：

继续第二季度债券销售

3月初收益率触及局部低点后，美国政府债券经历了数月的抛售。本周，在联邦公开市场委员会 (FOMC) 最近一次会议之后，30 年期国债收益率达到 2007 年以来的最高水平，成为头条新闻。

根据 CME FedWatch 的数据，与两年期国债收益率在此窗口上涨 76 个基点 (bps) 一致，市场消化美联储 9 月加息的可能性为 63%。

2年期、10年期和30年期美国国债收益率。数据来源：Treasury.gov

根据 Glassnode 的最新研究，在利率处于如此高的水平的情况下，政府债券投资自 2019 年以来首次比加密货币市场的现购自运交易更有利可图。

2年期美国国债收益率和加密货币期货套利交易。来源：Glassnode

主流通胀叙事

债券抛售的原因通常被认为是大宗商品和能源价格上涨带来的通胀压力。长达数月的债券抛售恰逢伊朗战争爆发并导致霍尔木兹海峡关闭。此外，自 3 月份以来，两年期美国政府债券收益率、西德克萨斯中质原油 (WTI) 和布伦特原油的日收盘价相关系数为 r=0.44：

西德克萨斯中质原油 (WTI) 和布伦特原油 (Brent Crude) 每日收盘价与 2 年期收益率的比较。数据来源：fred.stlouisfed.org、EIA

在唐纳德·特朗普总统威胁伊朗以及联邦公开市场委员会 (FOMC) 会议前债券抛售后，周四 WTI 短暂再次升至每桶 85 美元以上。这场冲突没有任何迹象表明短期内会得到解决，这导致一些人认为利率上升是由通胀预期造成的。

WTI（西德克萨斯中质原油）油价走势图。资料来源：Tradingeconomics.com

这在主流金融媒体上引起了强烈的通胀恐慌，彭博社最近的头条新闻包括“石油激增重新点燃通胀威胁，全球债券陷入困境”、“石油引发通胀风险，美国收益率触及两个月高点”或“油价上涨吓坏了投资者，全球债券抛售加剧”。在对通货膨胀敏感的加密货币和贵金属受众中，这种说法也很受欢迎：

市场评论员和比特币影响者 The Wolf of All Streets 最近在 X 上发布：

然而，其他国债的交易方式并不支持通胀驱动的债券收益率说法。

TIPS称加息是“真实的”

虽然大多数分析师和评论员的分析重点是常规国债收益率，但通胀保值国债（TIPS）已经提供了反对通胀叙事的明确迹象。

通货膨胀保值国债（TIPS）是一种普通国债，其本金支付额根据所有城市消费者的消费价格指数（CPI-U）进行上调。除了通胀保值本金外，每份 TIPS 还具有固定票面利率。因此，与普通债券不同，本金和利息支付均经过通货膨胀调整。

通过将 TIPS 的收益率与定期、同等期限的国债收益率进行比较，可以将未来 CPI 通胀的预期估计为所谓的盈亏平衡率。尽管国债收益率一直在上升，但五年期盈亏平衡率自5月份以来已大幅下降。

五年盈亏平衡通胀率。资料来源：fred.stlouisfed.org

五年盈亏平衡点约为 2.2%，预计美联储将在中期内实现 2% 的目标。然而，更能说明问题的是，盈亏平衡率一直在与名义国债收益率相反的方向变化。

虽然五年期名义收益率上升了 33 个基点，但 TIPS 数据显示，这是实际收益率上升 84 个基点的结果，部分被预期通胀下降 51 个基点所抵消。尽管通货膨胀的说法仍然引人注目，但市场却另有说法。真正的故事应该是实际收益率的上升。

这对加密货币意味着什么

一般来说，债券和股票的“实际”投资回报率随着消费者物价指数的上升而上升，使得比特币等非收益资产对某些投资者的吸引力相对较小。除此之外，对加密货币市场的影响取决于对较高实际利率的解释，其中有几个是可用的。

储备清算——对加密货币没有明显影响。油价上涨扩大了亚洲能源进口国的贸易逆差。由于石油普遍以美元定价和结算，亚洲当地欧洲美元市场出现短缺，汇率承压。日元（JPY）、菲律宾比索（PHP）和印度卢比（RBI）都需要央行干预来捍卫其汇率。由于这些措施的资金来源是出售美国国债储备，这给债券收益率带来了上行压力。汇丰银行 (HSBC) 的弗雷德里克·诺伊曼 (Frederic Neumann) 曾将债券抛售归咎于外汇压力，而不是对美元的判断。

需求破坏——加密货币看跌。持续足够长的时间的石油冲击将不再引发通货膨胀并开始引发经济衰退。路博迈在其第二季度展望中指出，投资者低估了能源价格持续上涨对产出造成的打击。与经济衰退同时发生的信贷紧缩将严重限制流动性，从而对股票和比特币不利。信贷利差预计将扩大，这是信贷衰退事件的真正迹象。 周三报道了这一可能的初步迹象。

投资需求——可能对加密货币不利。实际利率可能也对预期增长和人工智能行业的资本需求做出了反应。政府债券发行与人工智能超大规模企业创纪录发行的公司债券的竞争日益激烈。高盛研究预计 2026 年人工智能资本支出约为 7550 亿美元，2027 年约为 9200 亿美元。瑞银已将 2026 年投资级发行预测上调至 1.8 万亿美元，超大规模指导下的技术供应量上调至 3600 亿美元。由于加密货币正在争夺类似的资本池和投资者群体，这可能会抑制该行业。