长期以来，比特币一直让投资者为牛市的残酷崩溃付出代价，但这种权衡可能最终会发生变化。
在最近的熊市周期中，加密资产较 2025 年 10 月的峰值下跌了约 55%。对于大多数市场来说，这将是历史性的崩溃，但对于比特币来说，与过去的崩溃相比，情况相对温和。例如，2021 年 11 月，比特币价格达到近 69,000 美元后，一年后，由于利率上升、一系列加密货币破产和 FTX 崩溃重创市场，比特币跌破 16,000 美元。跌幅高达75%。早期周期产生了 80% 或更多的回撤。
过去的反弹可能同样极端。比特币从 2019 年初的不到 4,000 美元上涨到 2021 年的近 69,000 美元。在美国现货比特币交易所交易基金 (ETF) 向更多投资者开放该资产后，比特币从 2022 年的低点攀升至超过 100,000 美元。
这些不稳定的繁荣和萧条周期帮助定义了比特币，但交易双方都变得不那么引人注目——包括上行空间。
Bitwise 董事兼研究主管 Ryan Rasmussen 认为 2024 年 1 月推出的现货 ETF 是原因之一。
拉斯穆森表示，在 ETF 出现之前，比特币所有权更倾向于散户投资者、加密货币原生基金和进行战术押注的交易员。 ETF 为财务顾问和其他专业投资者提供了一种熟悉的方式，将比特币添加到传统投资组合中。
这些投资者倾向于以不同的方式对待比特币。
Rasmussen 表示，专业投资者可能会将投资组合的 2% 左右分配给比特币，而专注于加密货币的散户投资者可以将 20%、30% 或更多的资金与该资产挂钩。因此，根据事故所有者的不同，事故看起来会非常不同。
“如果股价下跌 50%，我的投资组合只会下跌 1%，”拉斯穆森在接受采访时表示，他描述了持有 2% 份额的投资者可能如何看待下跌。
还有重新平衡。目标为 2% 比特币配置的顾问可能会在比特币大幅下跌后买入，以使头寸回到目标权重。如果比特币飙升并达到投资组合的 5%，那么该投资者可能会在下一次重新平衡时出售一些比特币。
这可能会软化抛售，但也会限制反弹的规模。
Risk Dimensions 首席投资官马克·康纳斯 (Mark Connors) 预计，机构参与的增加将导致比之前周期 70-80% 的跌幅更小。
但投资者不应指望不劳而获。康纳斯表示，随着时间的推移，比特币的波动性有所下降，但其回报率也有所放缓。他表示，更多的机构投资者可能意味着“由于再平衡而导致的峰值较小”。
换句话说，华尔街的行为可能会阻止投资者争相退出，但当价格飙升时，也会产生卖家。
嘉信理财数字资产研究总监 Jim Ferraioli 认为，比特币波动幅度缩小还有一个更简单的解释。
“我不知道我是否一定会同意这种看法，”费拉奥利在谈到 ETF 和机构正在推动这一变革的论点时说道。
他表示，尽管华尔街的影响力不断增强，但比特币在很大程度上仍然是一种零售资产。 ETF 所有权本身不应自动被视为机构所有权，因为个人也可以购买基金。
相反，费拉奥利指出了比特币的规模。比特币的市值回到了 2 万亿美元左右，这意味着该资产需要比比特币价值数十亿美元时多得多的资金才能翻倍。随着基础的扩大，早期的惊人倍数变得越来越难以复制。
Ferraioli 还看到有迹象表明，在经济低迷时期，加密货币本土投资者而非 ETF 买家帮助支撑了市场。他表示，今年大部分时间 ETF 投资者的平均成本基础约为 83,000 美元，而追踪活跃现货投资者的指标则从约 78,000 美元升至 70,000 美元左右，因为这些买家以较低的价格积累资金。
比特币的供应又增加了一层。 Ferraioli 估计，在流通中的大约 2000 万比特币中，有 400 万到 500 万可能会丢失，另外 600 万到 700 万是流动的。其余的大部分很少移动。
这使得市场上有大量持有者，他们已经经历过多次崩盘，可能不愿意出售给另一场崩盘。
有迹象表明华尔街与比特币的关系也在发生变化。 Rasmussen 表示，在最近的经济低迷时期，专业投资者对 Bitwise 的参与度仍然很高，这与 2022 年熊市不同，当时的兴趣“断崖式下跌”。
采用仍然缓慢。 Rasmussen 表示，在顾问进行分配之前，Bitwise 通常会与财务顾问举行大约八次会议，这一过程可能需要近两年的时间。
这表明比特币投资者基础的变化仍在进行中。尽管如此，费拉奥利预计该趋势将继续下去。随着比特币的成熟，他认为熊市会减弱，牛市的爆发性也会减弱。
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