日本投资银行瑞穗将 Circle (CRCL) 的评级从中性下调至表现不佳，并将目标价从 85 美元下调至 50 美元，认为 OpenUSD 的商业模式威胁到稳定币发行人的长期经济。

截至发稿时，Circle 股价下跌 0.6%，至 62.63 美元。

Dan Dolev 领导的分析师在周二给客户的报告中表示，Open Standard 财团于 6 月 30 日推出的美元支持的稳定币 Open USD“可能会从根本上改变 CRCL 的业务模式，该模式依赖保留大部分国债收益率来推动收入”。

该联盟拥有 140 多个合作伙伴，包括万事达卡 (MA)、Stripe、Coinbase (COIN) 和贝莱德 (BLK)。

USDC 近几个月也失去了动力，其流通供应量从 3 月份的近 800 亿美元降至约 730 亿美元。由于加密货币交易活动疲软以及新监管发行人的竞争日益激烈，稳定币市场自 5 月份以来已缩水约 100 亿美元。

分析师表示，Circle 的 USDC 模式在与 Coinbase 和 Binance 等合作伙伴分享一部分之前先获取储备收入，而 Open USD 则收取少量运营费，并将大部分储备收入分配给发行者和分销商。

随着时间的推移，这种模式可能会迫使 Circle 的分销合作伙伴要求获得更大份额的储备收入，特别是当该公司准备在 8 月份与其最大的分销合作伙伴 Coinbase 重新谈判其收入分享协议时。

报告补充说，Coinbase 对 OpenUSD 的支持可能会增强其谈判地位。

为了反映这一风险，瑞穗将 Circle 2027 年分销和交易成本的预期从 64% 上调至 73%，将调整后 EBITDA 预期从 10.9 亿美元下调至 6.99 亿美元。新的预估比分析师预期的 9.41 亿美元低约 25%。

尽管该行目前预计 2027 年的利率将略高于此前的预测，但它表示，较高的准备金收益率不足以抵消定价压力。

稳定币发行人还面临其他阻力。华尔街银行摩根大通在周二的研究报告中表示，Hyperliquid 与 Circle 和 Coinbase 的交易造成了“囚徒困境”，给与美元挂钩的稳定币的收益带来压力。