加密货币多空：当资本流动速度不够快时，市场就会付出代价

您正在阅读《加密货币多空》，这是我们的每周通讯，为专业投资者提供见解、新闻和分析。在此注册，每周三将其发送到您的收件箱。

注意：本专栏中表达的观点仅代表作者的观点，并不一定反映 , Inc.、 Indices 或其所有者和附属公司的观点。

星期三快乐，这是您的机构通讯，加密多空。本星期：

当资本流动速度不够快时，市场就会付出代价

，LMAX 集团数字资产董事总经理

市场很少会崩溃，因为流通中的资本太少了。更常见的情况是，他们面临压力，因为资本在错误的时间出现在错误的地点。最近由地缘政治紧张局势引发的波动强化了这一教训。机构拥有可用的资金、抵押品和资产负债表能力，但其中太多资金被困在仍受批处理、截止时间和结算周期控制的系统中。风险是每分钟都在重新定价；抵押品则不然。

这种不匹配不再是后台的不便；而是造成的。这是一个市场结构问题。当机构无法足够快地调动抵押品来支持其头寸时，流动性就会减少，利差就会扩大，价格走势就会变得不必要的剧烈。问题不仅仅在于波动性，还在于市场基础设施未能跟上其所服务的市场的步伐。

市场永远在运转，而基础设施则不然

这种转变已经显而易见。数字资产全天候交易。外汇和衍生品市场正在稳步走向更加持续的活动。投资者越来越希望即时访问和即时响应。然而，支持机构交易的大部分基础设施都是为固定市场时间和日终流程的世界而设计的。

当市场面临压力时，这种差距最为重要。抵押品仍然分为不同的场所、托管人、资产类别和司法管辖区。公司仍然预先配置资金，因为结算可能需要一两天的时间。他们仍然围绕运营中断来管理风险敞口，这在不断变化的市场中毫无意义。

我们在一月份看到了后果。 LMAX 集团单周处理总量超过 3000 亿美元，其中仅黄金产品就达到 600 亿美元。在更广泛的市场上，一些机构在一夜之间被迫平仓，因为它们无法足够快地将资产从股票或债券投资组合中转移出来，为其黄金或能源敞口提供资金。抵押品就在那里。它根本无法移动得足够快。

这就是波动性所暴露的缺陷。市场变得更快、更加全球化、更加互联，而资本流动仍然缓慢且分散。缩小这一差距需要以不同的方式思考现金、抵押品和结算。

稳定币不再是次要的

结算仍然是资本市场最薄弱的环节之一。机构可以在几毫秒内执行全球交易，但支持这些交易的价值转移仍可能需要几天的时间。这种延迟会造成融资压力、运营风险和不必要的资本拖累。

这就是稳定币与机构市场相关的地方。除去噪音，用例很简单：它们允许类似现金的价值随着数字资产的速度和可编程性而移动。对于仍在 T+1 或 T+2 结算、往账和往账以及硬截止时间方面工作的公司来说，这并不是一个边际改善。它改变了操作上的可能性。

市场已经超越了理论。稳定币市值目前约为 3200 亿美元，最近的行业数据表明链上转账活动达到创纪录水平。然而，更重要的一点不是标题数字。监管机构开始将稳定币和代币化现金视为结算基础设施，而不是加密市场的好奇心。

这种区别很重要。稳定币不需要取代金融系统才能发挥作用。它的作用更为实际：让资金以其所支持的风险的速度流动。在持续的市场中，这种能力将成为赌注。任何无法实时结算、融资或再平衡的机构都将在交易开始之前就处于不利地位。

代币化是等式的另一半

稳定币解决现金流动问题。代币化解决了资产的流动问题——在 1 月份的例子中，正是由于无法快速转移资产才迫使机构退出头寸。通过将证券和其他资产表示为可编程的价值单位，代币化使抵押品更加便携。本来属于延迟结算周期的资产可以更快地质押、转让或释放。被困资金可以重新投入使用。

这就是为什么代币化不应被视为另一个效率项目而被忽视的原因。它改变了信任、结算和风险管理的组织方式。当现金、证券和抵押品都可以存在于可编程轨道上时，资产类别之间旧有的分离开始看起来不再像必需品，而更像是一种约束。

困难的部分不是概念，而是构建

方向很明确。困难在于执行。今天的市场基础设施仍然反映了一系列独立的流程：执行、清算、结算和托管。每次切换都会增加延迟。每个边界都会产生另一个资本可能陷入困境的点。这种模式越来越不符合那些期望风险敞口、融资和结算得到持续管理的市场。

这些是运营和工程挑战，而不是关于市场哲学的抽象辩论。它们需要可以在不停机的情况下升级的基础设施、可以在当天而不是在一天结束时运行的风险模型以及可以支持机构规模的结算机制。解决这个问题的公司不仅仅会变得更有效率。他们将为未来十年的市场制定竞争标准。

市场结构的每一次重大转变看起来都很缓慢，直到突然不再如此。电子交易、中央清算和较短的结算周期都遵循这种模式。采用开始时并不均衡，一旦优势变得不容忽视，就会加速采用。

技术是可用的并且用例是明确的。剩下的就是对基础设施进行现代化改造的意愿，这决定了资本能否在市场最需要的时候得到利用。在此之前，市场将继续为一个简单但代价高昂的缺陷付出代价：资本可能充裕，但如果资本不能有效流动，充裕就毫无意义。

本周的头条新闻显示机构加密货币进一步转向受监管的金融基础设施。 Coinbase 和 Wintermute 不断获得监管胜利，而富国银行则加入了该行业的一场重大竞争。

BTC/ETH 的平均融资额已回升至年化约 5%，目前高于 300 万国库券（约 3.8%），但 Ethena (ENA) 几乎没有做出反应。这种脱节是结构性的：加密基础已降至 ENA 支持的 1.5% 左右，因此该代币的资金敏感性几乎已经消失。

寻找更多？从 coindesk.com 接收最新的加密货币新闻，从 coindesk.com/institutions 接收市场更新。