美国证券交易委员会刚刚放弃了期待已久的“创新豁免”，给予合格平台五年的时间窗口，可以在不注册为完整的国家证券交易所的情况下运营代币化美国股票市场。

到目前为止，想要建立美国代币化股票市场的公司会将买家和卖家聚集在一起，监管机构可以将其视为传统证券交易所。这意味着可能必须将区块链交易纳入为纽约证券交易所和纳斯达克等场所设计的规则。

美国证券交易委员会本质上将允许公司尝试在公共区块链上交易真实股票，而无需强迫该技术遵守传统的交易所规则手册。 “真实”这个词是这里最大的区别。美国证券交易委员会正在区分实际代表股票所有权的代币和仅跟踪其价格的产品。

在这个临时的五年沙箱下，被称为代币化证券交易场所（TSV）的专门平台可以通过智能合约和流动性池促进符合条件的代币化美国股票的交易，而无需注册为国家证券交易所。向这些资金池提供流动性的某些公司可以单独获得经销商注册要求的减免。

这对上市公司、投资者和其他参与者意味着什么？让我们来分解一下。

需要明确的是，这不仅仅是将股票证书变成代币。临时规则将改变股票的交易地点和方式。

传统交易所一般通过订单簿来撮合买家和卖家。对于一家只想测试股票是否可以通过区块链基础设施进行交易的公司来说，这是一个很高的监管门槛。

根据美国证券交易委员会的实验，合格的场所可以让投资者通过由智能合约管理的基于区块链的流动性池来交易代币化股票。这可能会给银行、经纪商和加密货币公司提供尝试不同市场结构的空间；代币化股票不再完全依赖交易所订单簿，而是可以与智能合约或预设算法管理的资产池进行交易。

简而言之，美国证券交易委员会允许该行业借用一些加密货币交易机制，并在受监管的美国股票上进行测试。

看待这个问题的方式是这样的：今天，交易者通过经纪人下达股票订单，该订单最终与传统的市场基础设施相互作用。

根据豁免，合格投资者可以通过受监管的区块链场所交易代表同一股票的代币，并可能以受监管和控制的方式直接与代币化资产池进行交互。

但更大的希望不仅仅是改变贸易发生的地点。支持者认为，一旦区块链轨道上存在一种证券，它可能会变得更容易结算、在兼容的金融平台之间转移或最终在其他交易中用作抵押品。然而，SEC 的这项豁免本身不允许对 TSV 进行杠杆或借贷。

运行该市场的软件必须是公开的、可审计的，并部署在公共的、无需许可的区块链上。然而，根据美国证券交易委员会的说法，进入交易场所本身仍然是允许的。

因此，这并不意味着苹果或微软的股票突然开始在流行的去中心化加密货币交易所自由交易，这些交易所运行在自动流动性协议（或智能合约）而不是传统的订单簿上。

这意味着受监管的场所可以测试去中心化金融开创的一些技术，同时仍然控制谁可以进行交易。

而且这个沙箱还故意做得很小。

对于流动性最强的股票，每个交易场所最多可以代币化 75 个名称，处理的交易量不超过日均交易量的 0.25%。美国证券交易委员会交易和市场总监杰米·塞尔韦 (Jamie Selway) 表示，对于第二级股票，上限升至 250 只，日均交易量为 2.5%。

“显然，这样做的动机是为了有一个温和的开始，”塞尔韦说。 “让我们让人们行动起来，衡量效果。”

例如，特斯拉——交易量最高的股票之一——日均交易量约为 4000 万股。根据这个定义，理论上，合格的交易场所每天可以促进大约 100,000 股代币化特斯拉股票的交易，按 366 美元的股价计算，交易量约为 3660 万美元。

我们以苹果为例。如果苹果以外的人想要将苹果股票放到链上会发生什么？

苹果不一定需要将自己的股票代币化，其他人才能提议将其放到链上。 SEC 框架允许发行股票的公司或在某些条件下由无关联的第三方进行代币化。

因此，第三方可能会提供苹果股票的代币化权利——例如，通过经纪自营商或其他中介机构持有基础股票的结构——只要代币提供与基础证券相同的权利和特权。

在场所列出由无关联第三方创建的代币化股票之前，必须提前 30 天向公司发出代币化通知，并且发行人有机会提出反对。 SEC 官员表示，反对意见可能很简单，就像该公司表示不希望其证券在该场所进行代币化一样。

受监管的链上转账代理 Fairmint 的首席执行官兼联合创始人 Joris Delanoue 表示：“发行人否决权是关键的保障。”

虽然这听起来可能是理论上的，但在本月 AMC Entertainment 首席执行官 Adam Aron 批评 Robinhood 在没有该公司参与的情况下提供与 AMC 相关的股票代币后，这个问题已经浮出水面。

他们将在 SEC 豁免下运营的合格 TSV 上进行交易。

下面的区块链可以是公开的，但交易环境本身仍然受到许可并受到 SEC 条件的约束。

合格的场所可以使用自动做市商（AMM），投资者可以针对由软件控制的资产池进行交易，而不是仅仅依赖于匹配个人买卖订单的传统交易模式。

美国证券交易委员会还向某些流动性提供商提供有条件地免除交易商注册要求，以便他们可以向这些资金池提供资产（或流动性）。

这很重要，因为如果没有人投入股票和现金，AMM 就没有多大用处。

更大的破坏最终可能是针对交易所本身。

美国证券交易委员会实际上创建了一个临时类别的股票交易场所，可以将买家和卖家聚集在一起，而无需首先成为另一个纽约证券交易所或纳斯达克。这项豁免现在允许业界测试这种 DeFi 风格的模式是否适用于受监管的美国股票。

然而，称其为“股票的 DeFi”需要一个星号。

该技术可能看起来像 DeFi——公共区块链、智能合约、自动化做市商和流动性池——但访问模式却并非如此。参与者仍然需要获得许可，这意味着散户投资者、机构和经纪自营商如果满足场地的准入要求，都可以参与。

简而言之：该技术借用了 DeFi 式的管道，并在其顶层进行了证券市场控制。

这对于加密基础设施来说仍然很重要。

Securitize 首席执行官 Carlos Domingo 告诉 ，他预计该框架将加速“原生代币化证券”的发展，并最终为它们创建多个链上流动性场所。与此同时，如果构建 AMM 和公共区块链的技术在这些受监管市场的框架下使用，那么它们的公司可能会受益。

多明戈补充道：“这就像一个超级好的中间地带，它将允许大量加密货币创新以受控和监管的方式发生。”

投资者仍然可以拥有一家熟悉公司的真实股份，并拥有投票权和股息权，但该所有权的代表及其交易基础设施可以在区块链轨道上运行。

这最终可能为更快的结算、更可编程的市场以及可能更长的交易时间打开大门。

美国证券交易委员会还坚持认为，代币化股票不仅仅是名义上的股票。合格代币必须授予其所有者与同等传统份额相同的权利和特权。如果苹果股票具有投票权和股息，那么代币化版本也必须如此。如果苹果的交易在其主要市场停止，其代币化交易也必须停止。

本质上，包装器发生了变化。股东权利则不然，因此股票本身并没有失去其传统的保护。

这一点很重要，因为一些在海外销售的“代币化股票”产品实际上是合成工具，仅跟踪股票价格，缺乏传统股东权利。

这些合成产品不符合此豁免条件。

正如 Dinari 首席执行官 Gabo Otte 告诉 的那样：“将股票放在链上并不意味着剥夺股票的权利。”

但美国证券交易委员会并没有禁止它们或直接改变它们的法律地位。 Selway表示，新政策对现有合成产品没有直接影响。

可能改变的是投资者的偏好。塞尔韦表示，结构为“真正的股权形式，在美国按照我们的法治进行”的产品可能“更具吸引力”。

另外值得注意的是，与股票挂钩的永续掉期在 Hyperliquid 等加密货币场所很受欢迎，但不属于 SEC 的框架，因为它们提供衍生品价格敞口，而不是标的股票的实际所有权。

代币化股票在周四之前就已存在。

改变的是，美国证券交易委员会创建了一条明确的监管通道，用于试验为它们运营二级市场。

这项豁免已经制定了一年多，但在国会考虑《澄清法案》期间，美国证券交易委员会却犹豫不决。该法案周二在参议院获得 49 票，未达到所需的 60 票，但未能获得通过。

第二天，美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯表示，该机构将在其现有权力范围内采取行动，以提供监管确定性。

一天后，代币化豁免到来。

不过，五年的窗口期很重要，因为该机构还将豁免视为一项现场实验，而不是一个已完成的监管制度。美国证券交易委员会的塞尔韦表示，该机构选择使用其豁免权，以便可以从小规模入手，收集证据，“让这些证据为规则制定提供依据，并有可能为立法提供依据。”

这是 SEC 本月解决的代币化难题的第二个主要部分。

9 月初，该机构提议允许区块链作为证券所有权的官方记录，从而可能消除同时维护单独的传统股东记录的需要。该提案解决了谁正式拥有该股票的问题。该豁免涉及股票的交易地点和方式。

将它们放在一起，美国证券交易委员会不仅仅是允许华尔街对现有证券进行数字包装。它开始测试区块链是否可以成为美国股市实际机制的一部分。

在接下来的五年里，华尔街将了解那是什么样子。