与任何精明的交易者谈论加密货币交易，这些天首先出现的就是永续期货，或“perps”——衍生品合约，允许交易者控制比账户中持有的资金大得多的头寸。永续合约的运作方式与标准期货类似，但有一个关键优势：没有到期日。
虽然比特币和以太币交易者可以涉足现货、期货、期权、永续期货甚至结构性产品，但对于其他山寨币交易者来说，永续合约可能是他们获得衍生品的唯一途径。山寨币的有日期期货（那些有到期日的期货）缺乏流动性，对于任何不打算持有的人来说，现货市场都是事后才想到的。
因此， 与在永续合约市场蓬勃发展的交易者进行了交谈，解释了永续合约与其他衍生品的不同之处、它们如何帮助有效管理机构交易者和零售交易者等的需求以及永续合约交易的实际成本。
他们的答案很明确且几乎一致：每个人都喜欢永续债，因为它们具有深厚的流动性、低廉的交易费用和残酷的保证金效率（即您发布的每单位抵押品可以获得的交易敞口金额）。
但交易费用并不是交易者的唯一支出。保持持仓头寸还会产生经常性成本，称为资金费率。将其视为一种利息费用，持有时间越长，利息费用就越多，我们采访的交易员担心这会增加多少。
如果你问交易员为什么加密货币行业的平均日交易量超过 2000 亿美元，他们会告诉你这不是一个选择问题，而是一个必然问题。
做市公司 STS Digital 的衍生品交易员、六年独立交易员卢卡斯·克伦 (Lucas Krenn) 表示，员工是公司所有业务的基础。
“除了比特币和以太币之外，过时的期货流动性很薄弱，以至于无法使用，”他说。 “因此，perps 并不是多种工具中的一种。对于加密原生公司来说，它们就是工具。”
远期期货并不受欢迎，主要是因为它们必须在到期时用新合约替换，而这个过程需要花钱。同样的成本也是基于期货的 ETF 的效率往往低于现货 ETF 的原因。
流动性是指市场以稳定的价格吸收大量买卖订单的能力。根据克伦的说法，标准日期的期货在很大程度上缺乏流动性，这意味着一些大订单可以轻松地向任一方向影响价格，从而增加滑点并破坏交易者的执行力。 （滑点是提交交易的价格和实际执行的价格。
肯尼思·翁（Kenneth Ong）是一名从事了六年的独立交易员，他的大部分交易活动都集中在永续合约上，他从零售交易员的角度解释了永续期货的类似吸引力。根据 Ong 的说法，永续合约提供更好的成交量，这意味着您的订单会以比您预期的价格或发送订单时的当前市场报价更优惠的价格执行，费用更低，并且能够通过对冲模式同时运行双方。简单来说，对冲模式允许交易者在同一账户中同时持有同一代币的多头（看涨投注）和空头（看跌投注）。这些被视为单独的头寸，而不是相互抵消。
与芝商所等受监管场所相比，这是一个很大的优势，芝商所提供标准期货，其中单个账户通常默认情况下净额结算。
Ong从现货市场起步，一旦看到其中的差异，他几乎完全转向了犯罪分子。现在对他来说，现货意味着“真正长期持有某样东西”。
Ong 和 Krenn 都告诉 ，保证金效率才是对员工的真正吸引力。如前所述，对于大多数代币来说，在不同交易所上市的永久权益是唯一真正的交易场所。这种碎片化对于永续经营者来说是一个问题，但他们提供的杠杆比标准期货的杠杆要大得多，有助于跨不同场所和代币有效地管理风险。
由于永续经营者只需要头寸价值的一小部分作为抵押品，因此相同的资金池可以分散到十几个场所，并且仍然支持每个场所的有意义的头寸。
永续性投资者永远在线的特性使得价格发现发生在新闻发布时，而不仅仅是市场开盘时。
Ong 发现自己在伊朗冲突期间陷入了困境，这场冲突在 2026 年上半年反复爆发。事情始于 2 月底冲突的第一个周末，当时 Hyperliquid 上的代币化石油交易量首次出现真正的激增。
Ong 表示：“在那个周末，所有真正的反应都发生在加密货币/代币化大宗商品上，而‘官方’市场直接关闭了。” “到周一，大部分重新定价已经发生在其他地方。”
克伦（Krenn）认为，与其他传统资产相关的永续资产也存在同样的机制。
例如，构建合适的代币化股权产品确实很困难，主要是因为它需要重新创建链上传统股权的完整法律、运营和监管机制。参考价格的永续合约避开了所有这些，对于那些只想进行交易而不是进行长期投资的人来说很方便。
克伦表示：“这就是为什么该工具如此强大，也为什么它不断扩展到新的资产类别。”
两位交易员都认为，未来几年各种资产的这种恶化势头将会增强。 Ong表示，周末的代币化石油交易“基本上是其他大宗商品未来走势的预览”。他表示，深化大宗商品和股票的流动性，“这将彻底消除为过时期货烦恼的最后一个理由”。
询问任何加密货币交易者，永续经营者出了什么问题，你通常会得到“清算”，或者由于保证金短缺而被迫平仓多头和空头头寸。但是，根据克伦和翁的说法，融资利率更令人担忧。
有日期的期货合约会立即告诉您交易的利率。交易者清楚地知道他正在进入什么领域。另一方面，永续期货合约的融资费率会随着时间的推移而变化，通常每八小时收费一次。因此，交易者在持有头寸的同时仍然面临浮动利率的风险，没有内置机制来锁定它。如果市场没有按预期走势，融资利率就会成为负担。
“它在交易时无法量化，之后也无法对冲，”克伦说。
Ong直言不讳地表达了他的担忧：“这笔资金不仅仅是一些你可以忽略的小额费用。它不是。如果你长期持有头寸，它可能会膨胀到盈利交易亏损的地步。”
比特币当前的熊市始于去年 10 月 10 日的崩盘，引发了亏损头寸和盈利头寸的广泛去杠杆化。从某种意义上说，这与美联储针对过去危机的量化宽松政策相反，在过去的危机中，流动性注入同时提振了弱势资产和强势资产。
10 月 10 日，交易所将损失社会化，以保护自己的系统。多头在价格上被清算，这是正常的。然后，无论如何，有利可图的空头都被强制平仓，因为交易所的保险基金无法吸收来自另一方的损失。正确和资本充足并不重要，永续债券当时面临着很多批评。
但克伦说问题不在于罪犯。
“这不是一个永久的问题。这是一个加密货币交易保证金模型问题，”克伦说。 “这些相同地点的到期期货位于相同的保险基金和相同的去杠杆化队列后面。”
“重要的区别不在于永久与有期[期货]。而是在于你面对的是一个拥有共同违约基金的适当清算所，还是一个将损失分担给赢家的交易所，”克伦补充道。
机构交易员克伦（Krenn）提出了一种见解，颠覆了大多数人对永续风险的看法。
“从结构上看，做多是更安全的一面，”克伦说。
他的逻辑是，积极的资金很容易被套利。任何持有稳定币的人都可以购买现货，出售稳定币，并将价差收入囊中，从而压缩正资金。
然而，当资金利率为负时，进行套利，涉及在现货上做多，在现货上做空，所谓的反向现购自进是说起来容易做起来难。只有当你可以做空基础代币并且只有现有持有者可以轻松做空时，这才有效，如果流通供应量小且集中，这就变得更加困难。由于套利受到限制，永久价格和现货价格之间的差距可能持续存在，这意味着融资利率可能会长期保持极端负值。
资金费率可能会在很长一段时间内保持极高或极低。
“因此，多头的成本有限，上涨空间无限。空头的上涨空间有限，成本无限，”克伦解释道。 “这种不对称性只存在于极少数风险模型中。”
他以借贷协议 Euler 今年的代币为例：上市时遭遇挤兑，流通量小而集中，永续经营者的资金严重负值，空头“每四个小时支付 1% 左右”的情况，而多头几乎没有人能够压缩它，因为几乎没有人拥有代币储备。
Perps似乎通过解决准入、成本和保证金效率问题实现了期货交易的民主化，但他们并非没有独特的痛点，即
资金利率波动较大，在下注时无法量化，交易开始后也无法对冲。
正如克伦所说：“在加密货币领域出现一条具有流动性的过时曲线之前，整个市场都承受着无法定价、也无法对冲的利率风险。”
与此同时，资金是每个人为轻松进入这个杠杆市场而缴纳的税款。