要点
SpaceX ( SPCX -0.59% ) 于 11 月 12 日星期四公布了下一波建设的具体数字。该公司表示，计划投资约 240 亿美元在德克萨斯州总部 Starbase 建设人工智能 (AI) 超级计算中心，并投资约 500 亿美元在亚利桑那州科奇斯县建设第二个园区。 SpaceX 表示，这两项计划投资总额总计超过 740 亿美元。
即使对于价值约 1.9 万亿美元的企业来说，这也是一笔巨款。但与 SpaceX 已经投入的资金相比，这看起来并不那么令人吃惊。管理层预计仅第四季度的资本支出就将达到 350 亿至 400 亿美元，因此这两个园区相当于该比率支出的大约两个季度。
SpaceX 将如何支付这一切费用？它的现金储备正在快速萎缩，我认为管理层自己的答案依赖于现金流和借款，而不是新股。
在我撰写本文时，该股交易价格接近 137 美元，较 IPO 后高点 225.64 美元下跌约 39%。
审批仍在进行中
德克萨斯州的项目已经在进行中。 SpaceX 表示，它已经创造了 3,000 多个建筑工作岗位，并支付了 4,000 万美元，用于承诺为布朗斯维尔的供水和废水处理系统提供 2.2 亿美元。
但德克萨斯州的政治可能会减慢这一速度。该州已暂停新数据中心的环境许可和电网连接，同时监管机构对其进行审核。 1 月 19 日上任的当选州长吉娜·伊诺霍萨 (Gina Hinojosa) 承诺暂停所有数据中心的审批。
亚利桑那州甚至更早。 SpaceX 表示，正在寻求科奇斯县园区的批准，该园区是由一家名为 Tombstone Resources LLC 的公司提交的。该县规划和分区委员会定于 12 月 9 日就此举行公开听证会。
简而言之，更大的校园（740 亿美元中的约三分之二）仍然需要县政府的批准。
现金储备不断减少
今年每个季度的资本支出都在加速。 SpaceX第三季度资本支出为196亿美元，而第二季度为184亿美元，几乎是去年同期总额的三倍。第四季度的预测将几乎再次翻倍。运营现金流也有所增长，达到约 96 亿美元，而去年同期约为 38 亿美元。但它只覆盖了该季度支出的大约一半。
这个缺口来自储蓄。截至 9 月底，SpaceX 的现金和短期有价证券约为 900 亿美元，低于三个月前的约 1000 亿美元。如果运营现金流仅与第三季度持平，那么仅第四季度的缺口就可能达到约250亿至300亿美元。
简而言之，手头的现金无法长期维持该利率。如果差距保持这么大，900 亿美元将持续四分之三多一点。
债务，而不是稀释？
10 月 20 日 SpaceX 公布第三季度业绩时，首席财务官布雷特·约翰森 (Bret Johnsen) 解释了资金可能来自何处。
“首先，你拥有运营现金流。你在债务市场上拥有多个可用资本池，特别是因为我们的投资级地位和强劲的资产负债表，”约翰森说。
借贷已经回升。 9 月份 SpaceX 的债务和融资租赁总额约为 390 亿美元，高于 2025 年底的约 230 亿美元。
更多的借款也在排队。 10 月底，SpaceX 签署了一项具有约束力的图形处理单元和相关设备融资租赁承诺。预计租赁本金支付总额约为 400 亿美元。
SPCX - 太空探索技术
纳斯达克 · 截至美国东部时间 26 年 11 月 13 日下午 4:00
第三季度利息支出同比增长 31%，达到 6.75 亿美元。目前，现金储备的收入超过了这个数字，利息收入为 8.73 亿美元，高于一年前的 1.55 亿美元。当时，利息收入仅占利息支出的30%左右。但随着现金的支出和借款的增加，这种缓冲可能会变成净利息。
当然，债务不会增加股份。由于该股远低于最高点，通过出售新股筹集资金将需要比接近最高点时更多的每股股票。如果 SpaceX 保持约翰森指出的投资级地位，那么对于现有股东来说，借贷可能会成为更便宜的选择。
该增长型股票的销售额约为销售额的 32 倍（基于第三季度年化收入），它已经假设支出会很快得到回报。我认为必须这样做，因为这种类型的计算设备往往会很快老化。
最后，我认为 740 亿美元的数字本身不会对股票产生太大影响。 SpaceX 的支出已经达到了这个水平，更大的园区仍需要批准。在购买股票之前，我希望看到运营现金流覆盖了扩建的大部分。
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