要点
美国政府最近与韩国签署了一项新的框架协议，支持在美国部署西屋电气技术。新框架承诺韩国投资高达 1200 亿美元，帮助资助在联邦场地建设八座大型反应堆、六座西屋 AP1000 反应堆和两座采用西屋电气技术的韩国 APR1400 反应堆。
气的 Brookfield Renewable (BEPC +1.50%) (BEP +1.63%) 和 Cameco (CCJ +4.35%) 的投资者来说，这是一个非常令人兴奋的发展。不过，在您过于兴奋之前，您需要了解一下西屋电气上次在美国建造 AP1000 的历史记录。以下是上一次建造周期的回顾，以及为什么这次设置看起来有所不同。
上次发生什么事了？
2008年，西屋公司签署了固定价格合同，在佐治亚州沃格特尔工厂建造两座 AP1000 核反应堆，在 VC 建造另外两座核反应堆。南卡罗来纳州的夏天。该公司最初预计 Vogtle 的成本为 140 亿美元，V.C.夏季耗资 98 亿美元。然而，由于延误和其他因素，成本膨胀失控，导致西屋电气于 2017 年申请破产。 2017 年，萨默在成本估算飙升至 250 亿美元后放弃了该项目，尽管该项目已经投资了 90 亿美元。与此同时，南方公司接管了沃格特尔的施工管理，最终于 2023 年完成了 3 号机组，并于 2024 年完成了 4 号机组，花费超过 300 亿美元，是最初估计的两倍多。
这次有什么不同？
俗话说，这次不一样。有两件事很突出。一个主要区别是融资策略。上次，公用事业公司与西屋电气签订合同，在其运营的现有场地建造更多反应堆，公用事业公司的资金最高可达与西屋电气同意的固定成本。当它破产时，他们承担了100%的成本。这次，美国政府在韩国的资助下在联邦地点部署反应堆。因此，这些项目不是公用事业主导的项目，而是政府主导的项目。
第二个区别是西屋电气的角色。根据布鲁克菲尔德可再生能源公司最新的财报，西屋电气将为 AP1000 提供设计、工程和采购，以及长期维护和燃料服务。布鲁克菲尔德表示，对于采用西屋电气技术建造的两座韩国设计的反应堆，西屋电气将获得预付款许可费，并在建设和运营期间进行大量工作。西屋公司预计每个反应堆将获得约 20 亿美元的资金，包括知识产权许可、工程和采购服务、分包机会以及长期燃料制造服务。换句话说，这些不是固定价格合同，不会造成任何成本超支。
BEP - 布鲁克菲尔德可再生能源合作伙伴
纽约证券交易所 · 截至美国东部时间 26 年 11 月 6 日下午 4:00
这对 Cameco 和 Brookfield 可再生能源投资者意味着什么？
布鲁克菲尔德可再生能源公司及其机构合作伙伴拥有西屋电气 51% 的股份（布鲁克菲尔德实际持股目前接近 11%），其中 Cameco 持股 49%。然而，这些利益可能会被稀释。与韩国的框架规定对西屋电气进行 5% 至 10% 的基石股权投资，以使各方围绕其技术的长期增长保持一致。与此同时，美国政府可以入股西屋电气，具体取决于其首次公开募股的估值和时机。
CCJ-卡梅科
这使得西屋电气对 Cameco 来说是一项有意义的投资，并且只占布鲁克菲尔德现金流的一小部分。例如，布鲁克菲尔德的分布式能源、存储和可持续解决方案部门（包括其西屋电气投资）在第三季度从运营中贡献了 5400 万美元的资金（占总额的 16%）。然而，它强调西屋电气是一个亮点，并指出其运营工厂业务增长了 20% 以上，部分原因是新 AP1000 反应堆开发取得了进展。
与此同时，Cameco 报告称，第三季度其在西屋电气调整后息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 中的份额为 1.43 亿美元（占调整后 EBITDA 的 54%）。这一数字高于去年同期的 1.24 亿美元。 Cameco 持有的更多股份使西屋电气对其财务业绩做出了更有意义的贡献。
可能会出什么问题？
与美国上次建造 AP1000 时相比，西屋电气是一家不同的公司。然而，这一次仍然存在很大的风险。韩国的投资不具有约束力，需进行最终谈判。该交易可能会破裂，或者最终金额远低于 1200 亿美元，而且新反应堆数量将少于 8 个。与此同时，延误和成本超支可能再次影响回报。正如我们上次看到的，建造核反应堆具有挑战性。
我会看什么
布鲁克菲尔德可再生能源公司和 Cameco 投资者应该关注一些事情。美国是否与韩国签署最终协议，韩国签署建设合同并承担成本风险，以及西屋电气是否会直接参与投资建设。如果合同结构限制了西屋电气的风险，那么历史重演的风险就会减少。