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过去一个月，随着投资者惩罚数十亿美元的人工智能基础设施预算，大型科技公司陷入了困境，导致 NVIDIA (NASDAQ:NVDA)、Meta Platforms (NASDAQ:META) 和 Microsoft (NASDAQ:MSFT) 在过去 30 天分别下跌 23.2%、15.4% 和 3.7%。

然而，处于 Anthropic 繁荣中心的电子商务和云巨头亚马逊 (NASDAQ:AMZN) 却脱离了这一群体，自 11 月 1 日以来上涨了 10.74%，交易价格接近 266.17 美元。

市场将亚马逊的支出定价为同行的投机预算，而积压订单表明这是错误的比较。然而，亚马逊正在针对合同需求进行建设：亚马逊网络服务 (AWS) 积压了 5780 亿美元，Anthropic 承诺到 2036 年在亚马逊上至少投入 1100 亿美元的云支出。以往绩市盈率 21.4 倍计算，市场对该特许经营权的估值仍然低于传统实体零售商沃尔玛 (45.2 倍) 和好市多 (52.2 倍)。

ProPicks AI 的目的是发现合同人工智能需求何时与投机性支出一起被抛售。在 InvestingPro 专门针对顶级市场领导者的策略“统治道琼斯指数”中，亚马逊与不受科技资本支出波动影响的现金生成蓝筹股一起持有，其中包括商业肿瘤领导者、工业电力设备巨头和重要的国家电信运营商。

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从数据中心到结账的人工智能货币化

亚马逊的护城河是业务双方的成本：它自己的芯片降低了人工智能客户向 AWS 支付的费用，而它的机器人则降低了每个订单的交付成本。 AWS 通过自己的 Trainium 芯片和 Bedrock 推理服务来捕获前沿 AI 需求，而不是仅仅依赖第三方 GPU 标记，其定制芯片仅在第三季度就为客户节省了超过 20 亿美元。在零售方面，履行网络中超过 100 万台机器人连续第四年降低了服务成本，而广告则为每笔交易增加了高利润层。

第三季度的业绩证实了人工智能的需求是真实的并且正在加速增长。 AWS 收入同比增长 39.3%，达到 460 亿美元，连续第六个季度增长，营业利润率为 38.7%。集团收入增长 12%，达到 2019 亿美元，营业收入飙升 61%，达到 281 亿美元，营业利润率达到创纪录的 13.9%。尽管黄金日时间发生了变化，广告收入仍增长了 12%，达到 196 亿美元，管理层预计第四季度将恢复高位增长。

这种盈利能力转化为大量的运营现金流，在过去 12 个月中达到 1,683 亿美元。亚马逊正在将所有资金以及更多资金重新投资到产能上。第三季度资本支出总额为 759 亿美元，2026 年全年支出设定为约 2200 亿美元，管理层已指导 2027 年支出更高。该公司不支付股息，而且扩建已将自由现金流推至负数区域。

华尔街方面有订单积压，而不是抛售

在财报发布后的波动中，华尔街一直保持坚定的看涨情绪。第三季度每股收益为 1.89 美元，低于市场预期的 1.96 美元后，股价暴跌约 10.1%，但几乎所有在报告发布后更新的券商都重申了买入评级，其中包括高盛 (Goldman Sachs) 的股价为 370 美元，BMO Capital 的股价为 390 美元，而 DA Davidson 是唯一持有评级的公司，股价为 250 美元。分析师维持目标价中位数为 326.99 美元，最高价为 405 美元，最低价为 230 美元。

InvestingPro 的公允价值模型（汇总了多种贴现现金流方法）将每股内在价值定为 290.88 美元，比当前价格高出 9.28%，比华尔街的中值 326.99 美元更为保守。随着盈利规模扩大，市盈率大幅压缩，远期市盈率从 2023 财年的 78.2 倍降至 2026 财年的 20.6 倍，而 PEG 比率为 0.29，使得增长大幅折扣。除了运营业务之外，如果 IPO 价格达到每股 78 美元区间的上限，亚马逊在 Anthropic 的股份价值将达到约 2718 亿美元。

主要风险是支出本身。资本支出计划已将自由现金流变为负数，并将总债务从 2025 年底的 1785 亿美元提高到 3048 亿美元，而首席财务官 Brian Olsavsky 警告称，人工智能工作负载组合和内存成本将导致 AWS 利润率波动。定于 2027 年 3 月进行的联邦反垄断审判增加了监管悬而未决的问题。

在买入 11% 的涨幅之前，投资者必须权衡 AWS 的加速增长与 2200 亿美元的资本支出。 Amazon.com 专业研究报告详细介绍了 AWS 运营利润、定制 AI 芯片部署计划和广告现金流贡献。

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背后有签名需求的人工智能消费者

大型科技公司的人工智能预算将继续受到审查，但亚马逊已经表明，其支出得到了签署的客户承诺和加速发展的云业务的支持。它的下一个测试是一旦扩建达到顶峰，将这种能力转化为自由现金流。

在人工智能基础设施预算面临投资者审查的情况下，依赖单一的巨型资本会使资本暴露于一家公司的支出周期。 InvestingPro 的数据驱动策略不是试图猜测哪家科技巨头将在下一次指引重置中幸存下来，而是每月评估数千份资产负债表，以隔离将结构性需求转化为经过验证的现金流的公司。

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