要点

从纯粹的统计角度来看，华尔街很高兴唐纳德·特朗普入主白宫。永恒的道琼斯工业平均指数 (^DJI -0.46%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.31%) 和科技驱动的纳斯达克综合指数 (^IXIC +1.09%) 在特朗普的领导下，平均年回报率明显高于过去 130 年中大多数其他总统的平均年回报率。

毫无疑问，人工智能 (AI) 的发展和持续的人工智能基础设施建设对于特朗普总统非连续第二个任期的出色表现至关重要。总统的优惠税收政策——《减税和就业法案》将最高边际企业所得税率从 35% 永久性降低至 21%——也发挥了重要作用。

特朗普总统的政策是导致通胀上升的因素。图片来源：白宫官方照片，丹尼尔·托罗克拍摄。

但华尔街的情况可能并不像道指、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数所暗示的那样完美。尽管多年来股市已经习惯于攀登众所周知的担忧之墙，但股市最终还是会下跌。

也许目前股市面临的最大阻力莫过于持续高涨的通胀。尽管特朗普总统一直坚称在他的政府领导下“通胀大幅下降”，但美联储经济学家却有不同的看法。

特朗普总统多次批评美联储不降息

尽管 5 月份消费者价格指数达到 4.2% 的三年高点，但特朗普一直坚定立场，认为在他的政府领导下，物价上涨的速度比他的前任领导下要温和得多。

特别是，总统将就业市场的强劲势头——失业率仍接近历史低点——以及伊朗战争所宣称的暂时性作为不担心通胀的理由。唐纳德·特朗普曾多次表示，一旦伊朗战争结束，石油价格以及燃料价格将会暴跌。他认为，这将迅速纠正能源商品驱动的通货膨胀。

突发新闻：特朗普总统表示通胀“大幅下降”。 “美国的黄金时代即将到来，”特朗普说。 https://t.co/AqW5HjnBDj

温和的通胀，甚至是通胀温和的认知，是特朗普总统一再呼吁美联储降低利率的基础。

自2025年1月20日开始第二任期以来，特朗普几乎一直在利率问题上与央行发生争执。他批评现任美联储前主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）美联储缓慢的降息周期。尽管联邦公开市场委员会 (FOMC) 在 2024 年 9 月至 2025 年 12 月期间六次下调联邦基金目标利率至 3.50%-3.75%，但总统认为贷款利率应削减至 1%（或更低）。

尽管新任美联储主席凯文·沃什在很大程度上避免了这些批评，但联邦公开市场委员会其他有投票权的成员却并非如此。

特朗普总统希望看到利率下降，因为借贷成本的降低将刺激招聘并推动人工智能基础设施的建设。此外，降息将使美国更容易偿还其超过 40 万亿美元的总债务。

美联储经济学家给特朗普（和华尔街）带来坏消息：通胀正在上升

然而，通货膨胀并没有像唐纳德·特朗普宣称的那样“大幅下降”。尽管年化通胀率远低于 2022 年 6 月 9.1% 的四个十年高位，但 9 月份报告的年化通胀率为 3.7%，几乎是 FOMC 2% 长期目标的两倍。

请记住，当美国经济扩张时，消费者价格预计会上涨。如果企业全力以赴，他们应该对其商品和服务拥有一定程度的定价权。

问题在于，年化通胀率已远高于沃什和联邦公开市场委员会认为的“温和”水平，而总统的两项政策是罪魁祸首。

纽约联储的最新消息：“到 2026 年 2 月，关税已对商品价格通胀贡献了 2.9 个百分点，如果没有关税，商品价格将会小幅下跌。”关税税率每提高一个百分点，大约四分之一会在一年内反映在消费者价格中。 • 10%的全面关税导致一年后消费品价格上涨2.6%。 • 大约三分之二的增长来自于价格较高的进口产品，这些产品很快就能转嫁出去。 • 另外三分之一来自美国制造的商品，因为生产商面临更高的投入成本和更少的进口竞争。这需要更长的时间，大约 6-12 个月，才能通过。

尽管特朗普最近声称关税不会导致通胀，但三位纽约联储经济学家为《自由街经济》撰稿，研究了总统 2025 年关税对消费者价格的通胀影响。在他们的报告（《关税如何快速影响消费者价格？》）中，作者估计，到 2026 年 2 月，特朗普的关税将导致商品价格通胀上升 2.9 个百分点。相反，如果特朗普不征收关税，商品价格将会下降！

这也不是自由街经济公司的纽约联储经济学家第一次将特朗普的关税与物价上涨联系起来。 2024 年 12 月的一份报告（《进口关税能保护美国企业吗？》）发现，总统 2018 年对中国征收的关税提高了部分进口商品的价格。

除了关税之外，特朗普领导的伊朗战争还造成了现代最严重的能源供应中断。即使今天假设签署和平协议，该地区的能源生产也需要数月时间才能恢复正常，重建存储甚至需要更长的时间。伊朗战争的通货膨胀影响将持续相当长一段时间。

人工智能的繁荣正在将最大的通货紧缩力量之一转变为美国通胀的主要来源：2026年前6个月，计算机和电子产品的进口价格飙升+7.4%，达到77.1点，为2016年1月以来的最高水平。这也标志着同比上涨+8.0%，是有记录以来的最大年度涨幅。这代表了持续二十多年的下降趋势的历史性逆转。 2006年至2019年间，随着技术和制造效率的不断提高，成本不断降低，计算机和电子产品进口价格下降了-30%。现在，人工智能投资热潮正在对半导体、服务器和电子元件的制造能力造成压力，因为企业不顾成本竞相建设人工智能基础设施。人工智能革命已将技术从通货紧缩的长期根源转变为通货膨胀的主要驱动力。

人工智能基础设施的建设也引发了通货膨胀。对人工智能数据中心硬件的永不满足的需求，加上持续的硬件供应短缺，已经将价格一路推低至消费者水平。虽然特朗普总统的政策不对人工智能驱动的通胀负责，但这是另一个数据点，表明通胀并未“大幅下降”。

持续高涨的通胀尤其令华尔街担忧。虽然银行和保险公司可以在加息周期中蓬勃发展，但高增长科技股却不能如此。

人工智能的建设部分是通过债务融资的。如果借贷成本由于多种因素（包括总统本人的政策）而继续攀升，那么这种扩张就有可能放缓。历史上昂贵的股市无法承受任何小问题。但随着通胀保持高位并仍在攀升（截至 9 月份），激进的加息周期最终冲击华尔街的可能性越来越大。