要点

从统计的角度来看，随着唐纳德·特朗普总统入主白宫，投资者蓬勃发展。在他的第一个非连续任期内（2017年1月20日至2021年1月20日），永恒的道琼斯工业平均指数（^DJI +0.10%）、基准标准普尔500指数（^GSPC -0.40%）和增长推动的纳斯达克综合指数（^IXIC -0.91%）飙升了57%，分别为 70% 和 142%。

特朗普的第二个任期迄今为止已经取得了一定程度的再演表现。在人工智能数据中心扩建和美国经济强劲的推动下，人工智能 (AI) 的发展、创纪录的标准普尔 500 指数股票回购以及好于预期的企业盈利，一直是华尔街的动力。

特朗普总统的经济和华尔街繁荣的股市可能都如履薄冰。图片来源：白宫官方照片，由 Shealah Craighead 拍摄，由国家档案馆提供。

但对于特朗普总统的经济和他任期内蓬勃发展的人工智能驱动的牛市来说，事情可能并不像看上去那么完美。新的通胀数据给经济和股市带来了可怕的消息。

哎呀！消费者价格正朝着错误的方向发展。

在进一步讨论之前，让我们先讨论一个重要的问题：在经济扩张中，适度的通货膨胀（物价上涨）是完全正常的。企业应对其商品和服务拥有适度的定价权。问题在于外部因素何时将年化通胀率推高至“适度”水平以上。

尽管没有任何通胀预测工具是完美的或能够具体保证未来的情况，但克利夫兰联邦储备银行的通胀即时预测工具在预测未来方面有着令人印象深刻的记录。克利夫兰联储的专有工具考虑了新发布的经济数据，并相应地调整了当前和/或下个月的通胀预测。

具体来说，最新的通胀即时预测更新中的两个数据点对美国经济和华尔街来说都是麻烦。

突发新闻：美国 9 月份 PCE 通胀（美联储首选通胀指标）升至 3.6%。核心个人消费支出通胀率也升至 3.1%，环比上涨 0.3%。这正式证实了CPI、PPI和PCE通胀均再次上涨。 12月加息即将到来。

首先，个人消费支出（PCE）价格指数——美联储首选的通胀指标——正走向错误的方向。克利夫兰联储通胀工具预计个人消费支出 (PCE) 从 8 月份的 3.4% 升至 9 月份的 3.6%，预计 10 月份和 11 月份将分别升至 3.77% 和 3.82%。就背景而言，美联储主席凯文·沃什 (Kevin Warsh) 一直坚称央行将把年化 PCE 恢复至 2%。

可以说，更令人担忧的是核心个人消费支出的预计增长，其中不包括波动较大的食品和能源成本。继核心个人消费支出从 8 月份的 3% 略有上升至 9 月份的 3.1% 后，克利夫兰联储的工具目前预计 10 月份将达到 3.2%，11 月份将达到 3.31%。

结论很简单，但对特朗普的经济和华尔街的牛市来说却极其令人担忧：特朗普通胀正在恶化，而人工智能驱动的通胀正在袭来。

特朗普通胀正在根深蒂固

通胀持续升高的主要催化剂之一是特朗普通胀（即通胀直接归因于特朗普总统的政策）。特别是，总统的两项政策——关税和伊朗战争——导致消费者价格上涨。

纽约联储的最新消息：“到 2026 年 2 月，关税已对商品价格通胀贡献了 2.9 个百分点，如果没有关税，商品价格将会小幅下跌。”关税税率每提高一个百分点，大约四分之一会在一年内反映在消费者价格中。 • 10%的全面关税导致一年后消费品价格上涨2.6%。 • 大约三分之二的增长来自于价格较高的进口产品，这些产品很快就能转嫁出去。 • 另外三分之一来自美国制造的商品，因为生产商面临更高的投入成本和更少的进口竞争。这需要更长的时间，大约 6-12 个月，才能通过。

一年多来，特朗普的关税和贸易政策一直在推高价格。三位纽约联储经济学家最近为《自由街经济学》撰写的一份报告（《关税如何快速影响消费者价格？》）显示，到 2026 年 2 月，总统的 2025 年关税将使商品价格通胀估计增加 2.9 个百分点。

作者指出，除了关税提高进口商品的价格外，钢铁等半成品也可能增加国内制造成本。此外，在进口产品价格明显昂贵的情况下，美国制造商有时会提高自己的价格，以弥补部分差异。

与此同时，与伊朗战争有关的霍尔木兹海峡的关闭造成了现代历史上最严重的能源供应中断。天然气和柴油价格飙升，后者在 9 月份创下历史新高。

但值得注意的是，伊朗战争不再只是一个能源供应问题。改变运输路线、更换供应商以及为石油产品（例如塑料）支付更多费用等增加的成本已经影响到更广泛的经济领域。简而言之，特朗普通胀已经根深蒂固。

尽管能源供应冲击往往是短暂的，但根据历史告诉我们，特朗普通胀被定位为一种长期通胀力量。美联储主席凯文·沃什和联邦公开市场委员会（FOMC）很可能需要更积极地加息，以及时降低个人消费支出价格指数和核心个人消费支出。

华尔街的头号催化剂有可能颠覆股市和特朗普的经济

但令唐纳德·特朗普的经济和股市紧张的不仅仅是特朗普通胀。华尔街的主要催化剂——人工智能基础设施建设——也有可能让这艘众所周知的船沉没。

一方面，自 20 世纪 90 年代中期互联网出现和普及以来，人工智能革命一直是华尔街最热门的趋势。据 IDC 称，到 2031 年，这是一个价值 22.5 万亿美元的可利用机会，而用于人工智能基础设施建设的资本金额说明了该技术具有改变游戏规则的性质。

然而，人工智能基础设施的建设也给企业和消费者带来了高昂的成本。

对人工智能硬件的永不满足的需求，加上图形处理单元和内存解决方案的持续供应短缺，推高了整个供应链中这些商品和其他电子产品的价格。购买笔记本电脑、智能手机或任何带有中央处理器、存储或内存的设备的消费者几乎肯定会为这些设备支付更多费用。

人工智能的繁荣正在将最大的通货紧缩力量之一转变为美国通胀的主要来源：2026年前6个月，计算机和电子产品的进口价格飙升+7.4%，达到77.1点，为2016年1月以来的最高水平。这也标志着同比上涨+8.0%，是有记录以来的最大年度涨幅。这代表了持续二十多年的下降趋势的历史性逆转。 2006年至2019年间，随着技术和制造效率的不断提高，成本不断降低，计算机和电子产品进口价格下降了-30%。现在，人工智能投资热潮正在对半导体、服务器和电子元件的制造能力造成压力，因为企业不顾成本竞相建设人工智能基础设施。人工智能革命已将技术从通货紧缩的长期根源转变为通货膨胀的主要驱动力。

根据美国劳工统计局和圣路易斯联储的数据，截至2026年9月，计算机和电子产品进口价格指数飙升至2013年12月以来的最高水平。换句话说，股市的第一催化剂是通胀。

人工智能的通胀效应让央行陷入困境。如果政策制定者不采取任何行动，人工智能数据中心的扩建可能会推高消费者价格。但如果美联储主席沃什和联邦公开市场委员会正面应对持续高涨的通胀问题，他们可能会摧毁历史上价格昂贵的股市和关键的经济增长动力。

如果借贷成本上升，人工智能发展放缓，哪怕只是轻微放缓，也可能足以让道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数跌至崩溃边缘。

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