要点
2026 年，股市对超大规模企业的热情不再像过去几年那样。由于过去一个月左右的相对强劲表现，亚马逊 ( AMZN -0.29% ) 和微软 ( MSFT +0.17% ) 的回报率今年迄今高于标准普尔 500 指数 ( ^GSPC -0.40% )。 Alphabet ( GOOG -0.96% ) ( GOOGL -0.98% ) 和 Meta Platforms ( META +2.90% ) 的表现几乎没有那么好——它们今年有所下降。
但这对于长期散户投资者来说可能是一个机会。亿万富翁对冲基金经理比尔·阿克曼认为，由于市场预期与企业基本面之间“明显脱节”，市场对这四只股票的看法已经恶化。这反映在分析师越来越怀疑这些公司在新数据中心上投入的巨额资金是否会产生有意义的投资回报。
但实际的财务业绩和管理层的评论应该会让投资者相信，这些超大规模企业的未来可能比分析师的平均预期更加光明。
潘兴广场首席执行官比尔·阿克曼。图片来源：盖蒂图片社。
华尔街的巨大脱节
阿克曼在写给潘兴广场股东的第三季度信中表示，他相信大多数分析师没有正确考虑亚马逊、微软、Meta 和 Alphabet 资本支出增加带来的潜在收入增长。他写道：
也就是说，华尔街的表现似乎是随着时间的推移，资本支出的增加不会导致收入相应增加。尽管事实上他们之前的支出已经用于所有四家超大规模企业。
值得注意的是，随着资本支出的加快，Meta 的广告业务也在加速增长。凭借发展 Muse 代理人工智能服务、扩展业务消息传递以及从大型语言模型 (LLM) 中收取许可收入的潜力，它可能会在不久的将来看到直接人工智能货币化的急剧增长。
META - 元平台
纳斯达克 · 截至美国东部时间 26 年 11 月 13 日下午 4:00
Alphabet 的谷歌云收入显着增长，最近一个季度同比增长了一倍多。亚马逊和微软的云收入也正在加速增长，预计其持续增长将接近或高于当前水平。
尽管如此，阿克曼指出，华尔街普遍预期这些公司未来几年的收入增长将稳定或下降，而资本密集度相对于 2026 年保持不变。这忽略了超大规模企业资本支出潜力的一个基本因素。
投资资本的回报率在那里吗？
阿克曼估计，目前超大规模企业建设 1 吉瓦的人工智能数据中心容量的成本为 400 亿至 500 亿美元。重要的是，在相关计算能力真正开始产生收入之前，他们必须花费很大一部分资金。亚马逊首席执行官安迪·贾西（Andy Jassy）表示，从数据中心破土动工到准备好安装服务器和网络设备大约需要两年时间。
AMZN-亚马逊
然而，阿克曼估计，一旦新的数据中心开始产生收入，超大规模企业每千兆瓦的年收入可达到 150 亿至 200 亿美元。按营业利润率增量 50% 计算，每年 400 亿或 500 亿美元的投资可带来 75 亿至 100 亿美元的营业收入。投资资本回报率为 15% 至 25%。
根据对资本支出增长的共识估计，投资资本回报率将导致未来三年的收入增长和盈利增长远远超过华尔街的共识。
更重要的是，随着时间的推移，超大规模企业的投资回报率将不断提高。随着越来越多的资本支出流向服务器和网络设备的实际创收资产，而不是数据中心结构，每美元资本支出产生的收入应该会增加。最重要的是，随着时间的推移，新服务器的成本可能会下降，因为更大比例的服务器是围绕定制芯片而不是 GPU 构建的，内存价格回落，并且总体供应限制有所缓解。
因此，投资者应该预计超大规模企业将在未来几年产生非常强劲的收入和盈利增长，超出分析师的预期。按照目前预期市盈率 21 至 28 倍的估值，它们看起来都是很好的买入机会，但 Alphabet 和 Meta 的低价股票目前看起来尤其有吸引力。
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*股票顾问于 2026 年 11 月 14 日返回。