要点
当 Marvell Technology ( MRVL -16.43% ) 于 11 月 2 日同意收购 Lumentum ( LITE -18.68% ) 时，该交易对 Lumentum 的估值约为每股 1,132 美元，比谈判前的交易价格溢价约 24%。三天后，Lumentum 收盘价约为 510 美元。
这看起来不太划算。即使基于 Marvell 报价的当前价值，Lumentum 的交易价格也约为交易完成时价值的 85%，差距约为 15%（我们稍后会讨论为什么说“当前价值”）。这就是为什么存在这种差距，以及为什么我不认为这是免费的钱。
交易价值不断缩水
首先，Marvell 完全用库存支付 Lumentum 的费用。此次收购价格远超 1000 亿美元（基于 Marvell 宣布之前的股价），以现金收购 Lumentum 根本不切实际。交易完成后，Lumentum 股东所持有的每股股份将获得 4.5 股 Marvell 股票。没有限制，一些交易利用这一功能在买方股票下跌时保护卖方。因此，Marvell 股价每下跌 1 美元，Lumentum 投资者的交易价值就会减少 4.5 美元。
MRVL - Marvell 技术
纳斯达克 · 截至 2026 年 11 月 5 日美国东部时间下午 4:00
在最近的市场动荡中，Marvell 的股价大幅下跌。 11 月 5 日收盘价为 133.55 美元，这使得 Lumentum 股票的出价约为每股 601 美元。这远低于交易谈判公开之前 Lumentum 的 913.95 美元交易价格。换句话说，Lumentum 股东所承诺的溢价已经消失，至少目前如此，因为它 100% 依赖于 Marvell 的股价。
这可能需要一段时间
这是为什么仍然存在差距（甚至低于新的较低交易价值）的一个重要原因。两家公司预计要到 2028 年上半年才能完成交易，如果监管机构仍在审查，合并协议最晚允许延期至 2028 年 8 月。如果交易完成，Lumentum 的股票价值将是 Marvell 股票的 4.5 倍。但根据我的估计，在这么长的时间内，15% 的收益相当于大约 8% 到 13% 的年化回报率，具体取决于交易完成的时间。交易的完成并不是板上钉钉的事。
监管机构是最大的变数。消息公布后，美国银行下调了 Marvell 的评级，理由是“其中包括中国”的漫长审查过程。我们有充分的理由担心。中国监管机构从未批准英特尔 (INTC -10.33%) 收购塔半导体 (TSEM -11.97%) 的计划，该收购计划于 2023 年失败。即使交易获得批准也可能需要很长时间。 Synopsys (SNPS -4.89%) 对 Ansys 的收购花了大约 18 个月的时间才完成。
如果交易失败，Marvell 将欠 Lumentum 32 亿美元的终止费。这听起来很多，但计算下来每股 Lumentum 股票大约为 35 美元，对于交易价格高于 500 美元的股票来说，这是一个小小的缓冲。
这对投资者意味着什么
专业套利投资者通常买入目标公司并做空收购方的股票以锁定利差。在这种情况下，这对于您的投资组合来说似乎是个好主意。毕竟，对于一只已经遭受重挫的股票来说，15% 的差距是相当大的。大多数个人投资者不应该这样做。如果没有这种对冲，今天购买 Lumentum 主要是对 Marvell 股票的押注，监管风险是最重要的。
公平地说，Lumentum 本身就很好。上季度其收入增长了 137%，管理层预计本季度会有更多增长。简而言之，如果交易破裂，股票不一定会崩盘。
话虽如此，如果我想参与这笔交易，我宁愿直接拥有 Marvell，也不愿购买 Lumentum，并希望价差能够缩小。 Lumentum 的价格和报价之间的差距并不是一个错误。这是时间、不确定性和 Marvell 自身波动性的市场价格。